事项：招商银行公布业绩快报，2013 年公司营业收入1327 亿元，同比增长17%；归属于公司股东的净利为518 亿元，同比上升14.4%。全年净资产收益率22.2%。公司总资产较年初增长17.85%，其中贷款和垫款增长15.3%；负债总额同比增长16.93%，其中客户存款总额增长9.60%。年末不良贷款率0.83%。

　　平安观点：

　　业绩增速符合我们预期，略高于市场预期

　　招行13 年全年净利润增速与我们预测一致(14%)，略高于市场一致预期(12%)。我们估算公司4 季度单季营业收入同比增速达到24.5%，已呈现连续四个季度增长。公司总资产规模增速(3%QoQ)较3 季度(1%QoQ)有所提升，其中证券投资环比增速仍可能超过10%。13 年以来招行主动压缩低收益的被动型同业资产而增加高收益的投资类资产以提高资金运用效率。这反映出新上任的公司管理层在业务风险偏好度上有明显的提高，预计这一策略会在14 年延续。手续费及佣金收入增速是公司利润增长的另一重要贡献因子。我们估算全年手续费增速超过40%。考虑到公司托管、代理、银行卡业务增长有较好的延续性，这仍将是公司14 年利润增长的重要动力。

　　存款压力是公司未来持续发展所面临的最大考验

　　公司存款在4 季度出现1%的负增长，全年存款增长仅9.6%。我们认为，随着移动互联网技术与泛资管业务的不断融合，来自类似于余额宝等T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式对银行储蓄存款造成巨大的分流压力。由于招行拥有上市股份制银行中最高的储蓄存款占比，以及其相对年轻的客户群体，导致其在13 年的储蓄存款增长严重低于预期。我们认为未来招行的零售存款增速仍不容乐观。公司借助所开发的互联网金融平台(小企业e 家)、理财业务以及对公/资金业务的短板补强，有望部分对冲零售存款分流所带来的负债端压力。

　　两小战略更偏小微，不良压力有所缓解

　　公司年初以来贯彻两小战略，同时为厘清分行与小贷中心之间的关系，对已有的小企业专营组织设计进行了改变。我们预计13 年小微贷款绝对增量达到1400亿，位于所有股份制银行首位。我们认为，未来招行在两小战略上可能会更注重小微。由于小微的不良率控制明显好于小企业，我们认为这也有助于缓解公司在资产质量方面的压力。

　　公司 14 年仍有望在小微、对公及资金业务端发力增长

　　招行13 年完成资本补充之后，资本充足率提前达到监管要求后其规模增速的瓶颈将有所突破。由于原有较低的基数，我们看好公司在14 年在小微、对公及资金业务对业绩的边际促进作用。小幅上调14/15 年净利润增速到18%/15%。股价对应14 年PB 水平为0.9 倍，对应PE 水平为5 倍。维持“推荐”评级不变。

　　风险提示：公司管理层经营的业务整合可能不达预期；公司业务结构调整风险偏好放大，导致资产质量严重恶化超预期。