通过率先与腾讯网的排他性合作，国金在互联网鲶鱼效应下抢占的先发优势至关重要。如能有效导入腾讯6亿微信客户和千万自选股用户的巨大流量，对行业现有经纪业务格局将会是颠覆性影响。国金作为首家互联网券商，我们对互联网期权进行量化估值，并上调目标价至33.7元。

    国金腾讯率先合作确定先发优势。国金与腾讯网签订两年排他性的合作协议，同时在与腾讯自选股和微信等其他平台也具备了先发优势。互联网的鲶鱼效应下国金的先发优势至关重要。而腾讯之所以选择国金主要因为：1)民营背景：更易于接受互联网概念和股权上较灵活；2)牌照齐全：各项券商业务及公募基金牌照齐全；3)线下营业部少：便于线上线下融合。目前国内同时具备这三点的券商非常少。

    券商行业集中度低vs腾讯海量客户，合作对国金影响巨大。券商行业经纪业务集中度非常低：预计行业领军的华泰证券仅约200万有效客户，而国金仅约20万有效客户。腾讯目前拥有6亿微信客户和近千万自选股用户，双方客户基数数量级上的巨大差异使得国金一旦能够有效导入腾讯客户流量则将会彻底颠覆目前券商经纪业务行业格局。

    国金与腾讯合作未来可能的三种业务模式。1)网上开户、交易：通过极致客户体验加低佣金来争取大量证券客户资源；2)网上基金、理财产品销售：余额宝的先例已证明该模式的可行性，伴随用户习惯养成，未来产品将会更加丰富；3)网上做市商收益：通过做市商机制完善网上理财产品的交易、转让将成为券商又一重要收入(目前平安陆金所和海通OTC平台均具有这一功能)。

    互联网券商如何估值：参考东方财富引入互联网期权价值概念。对于国金的互联网金融部分，我们通过将腾讯各业务流量分别量化计算其潜在ARPU值来估算其互联网期权部分价值。对比东方财富目前隐含的约百亿互联网金融期权价值，我们测算国金此部分价值约为205亿。

    盈利预测与投资建议：考虑国金14年在投行、资管、两融业务上较大成长空间，上调14年EPS为0.51，维持“买入”评级，积极推荐。同时考虑国金与腾讯的合作，我们对国金采用“传统券商PE+互联网期权价值”的方法进行估值，上调公司目标价至33.7元。

    主要不确定因素：国金与腾讯合作不达预期。