中央农村工作会议召开在即、一号文件预期升温有望催生农业板块主题投资机会，建议投资者关注土改、价改、农垦系改革等政策风口下的个股机会，具体包括 ST 大荒、海南橡胶、亚盛集团、辉隆股份、 芭田股份、 农发种业、中粮屯河、南宁糖业等。自下而上角度，我们继续看好基本面稳健的畜禽养殖/饲料/种业的中期投资机会，推荐圣农发展、 大北农、登海种业、 海大集团、 通威股份、 新希望等。

　　预计 2015 年一号文件重点聚焦农村土地制度改革、农产品价格改革与农垦系统改革：

　　土地制度改革将成为明年一号文件重中之重，在耕地流转领域值得关注的改革要点包括所有权、承包权和经营权“三权分臵”、承包经营权确权登记以及流转模式创新等。长远而言，耕地流转的推进有望显着提升农业资源要素配臵效率、 土地产出效率和规模收益，并对我国种植经营主体及上下游产业链产生深远影响。标的方面，我们建议从受益于土地价值重估的资源型公司以及受益于土地规模化经营的农资平台型企业两条主线出发，重点关注 ST大荒、海南橡胶、 亚盛集团、 辉隆股份、 芭田股份、 农发种业等。

　　农产品价格改革试点范围扩大至食糖： 继大豆与棉花后， 预计明年一号文件将把食糖纳入目标价改革试点范围 . 相比最低收购价与收储政策，目标价制度有三大优势： 1)减轻国内外农产品价格倒挂现象，有利于下游产业链盈利恢复并提升相关产品的国际竞争力； 2)补贴方式由“暗补”变为“明补”，有利于提高补贴效率、保护农民利益； 3)市场风险由政府独揽变为行业共担，有利于行业整合、强者胜出， 受益标的包括中粮屯河、南宁糖业等。

　　农垦系改革迫在眉睫： 农垦系统改革旨在通过建立现代企业制度、推进股份化改革以及发展混合所有制等手段，改变当前农垦下属企业政企不分、经营效率低下的现状，并进一步释放其拥有土地的巨大价值潜力，相关标的包括 ST 大荒、亚盛集团、海南橡胶等。

　　盈利预测与估值

　　本期我们重点关注的圣农发展/大北农/海大集团 /通威股份/登海种业/新希望(农牧业务) 15 年动态 PE 在 13x-25x 之间，且均处于各自板块下限。

　　风险

　　自然灾害、 疫病、政策扰动导致农产品价格会遭遇预测风险。

　　个股研究

　　圣农发展：行业景气度上行，公司产能稳健增长

　　我们预计2014-2016 年公司归属母公司的净利润分别为2.21 亿、8.99 亿和8.61 亿，对应的EPS 分别为0.24 元、0.99 元和0.95 元，对应PE 分别为61.7X、14.9X 和15.6X。行业角度，看好未来两年公司所在白羽肉鸡养殖行业景气度提升；公司角度，看好公司作为行业龙头，产能扩张，产业链延伸带来的良好成长性，给予公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　行业龙头+优质客户：公司位于福建省南平市，是白羽肉鸡养殖行业的龙头企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式，建成了集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽肉鸡产业链。公司下游客户主要包括肯德基、麦当劳、双汇、太太乐等，截止2013 年，公司前五大客户营业收入占比分别为14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。

　　公司成长性好，成长天花板尚早：2007 年，公司肉鸡屠宰加工数量为4229 万羽；2010 年，随着公司IPO 募集资金投资项目的达产，公司全年产量达到9036 万羽；2013 年，屠宰加工肉鸡首次超过2 亿羽，预计2014 年公司全年可实现屠宰加工肉鸡2.7 亿羽。公司近8 年产量增加近7 倍，产量年复合增长率超30%，但公司肉鸡产销率始终维持在97%以上。当前公司在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%，未来成长空间仍然巨大。

　　KKR 参与公司定增，有利于公司短中长期发展：KKR 此次参与公司定增，参与价格为12.3 元/股，参与方式为现金认购，认股数量为2 亿股，占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18.0034%，锁定期为36个月。当前，公司引进外国投资者事项获得商务部等部门批复，并于11 月17 日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。KKR 此次以真金白银参与公司定增，公司层面上是看好圣农发展的公司质地，公司以肉鸡养殖为核心，注重食品安全管理，且有KFC 等优质客户；行业层面上，近两年祖代鸡规模缩减，KKR 预计鸡肉价格将在2015 年2 季度开始大幅上涨，认为公司后面三年的盈利有保障。我们认为，KKR 参与定增，短期看，资金到位后有助于缓解公司资金紧张、改善公司资产负债率并降低公司财务成本。中长期看，KKR 作为战略投资者入股，提升公司管理水平，资本、产品、管理和平台等提升到国际化的水平。

　　深度去产能，助力行业景气度上行：首先，2013 年末白羽肉鸡产业联盟协商定立了2014 年引种配额为119 万头，同比下降22.7%。从实际引种情况看，2014 年引进54 万套，同比降39.3%，下降幅度甚于协会商定的幅度。其次，中国畜牧业协会信息显示，截至7 月底，中国白羽肉鸡联盟倡导的全国祖代鸡减产工作已圆满结束，各祖代鸡企业积极号召，纷纷将存栏祖代鸡按比例进行淘汰，多数企业超额完成任务，减产总数占在产存栏的10.5%。当前在产祖代鸡产能约95 万套，已经低于行业共识供需平衡水平100 万套。

　　风险提示：定增能否顺利完成、肉鸡价格波动。(长城证券)

　　海大集团：高管大比例增持，坚定公司未来发展信心

　　海大集团发布2014 年员工增持计划：向高管等30 人筹集1.7 亿元，并配套优先资金总共6.8 亿元，全部用于增持海大集团股票。其中，增持计划具体为：

　　1、委托广发证券资管管理，并全额认购广发资管海大投资1 号、2 号、3 号集合资产管理计划的次级份额，主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有海大集团股票。

　　2、集合资产管理计划份额上限为 6.8 亿份，按照 3:1 的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内，优先级份额按照7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。

　　3、参加该持股计划的员工总人数不超过30 人，其中董、监、高6 人，其他人员不超过24 人。

　　4、该员工持股计划涉及标的股票数量上限6215.72 万股，占公司现有股本的5.81%，锁定期12 月。

　　高管大比例现金增持公司股权，坚定公司未来发展信心。本次参加员工持股计划的为核心高管团队和区域总经经理级别，层级较高、覆盖面广，说明公司领导团队对于公司未来发展的信心十足。同时员工持股计划以分级资金的形式增加杠杆增持公司股份(成本7.5%)，更是对于二级市场市值增长空间有信心。

　　核心虾料恢复增长20-30%，锁定全年盈利高增长。草根数据显示公司三季度各饲料品种同比都出现增长，但增幅略慢于上半年。三季度水产饲料销售受到台风威马逊影响同比增长5%，猪料、禽料增长在10-13%之间，但高毛利率产品虾料增长20-30%。同时由于水产饲料原料豆粕价格的大幅下跌，毛利率同比增长2.3pct 至10.9%，拉动净利润率同比上升1.4pct。公司四季度一般是淡季，去年四季度微亏，EPS 下滑0.01 元，但今年台风使第二造对虾投苗偏晚，销售季结束时间也会相应推迟，销售推迟使10 月对虾料收入增长20-30%，因此今年Q4 收入利润将好于去年水平。全年实现我们预计EPS=0.52 元难度不大。

　　展望 2015 年，我们对海大维持净利润30%以上增长抱有坚定信心，是基于：(1)今年是水产饲料的小年，明年海大的销量和毛利率都将有恢复性增长。因受鱼价低迷冲击今年水产饲料依然是小年，2015 年随着畜禽和水产价格抬升，公司对虾料和鱼料恢复性增长是大概率事件，具体体现在销量恢复性增长20%，并且毛利率可能还有上升1%左右(成本端继续下移等)；(2)海大的新业务线开始提供增量的贡献。我们判断海大猪料今年65-70 万吨，而明年畜禽饲料行业景气明显提升，明年大概率接近90 万吨；海外对虾料今年增长40%，明年预计可能增长30%至9 万吨；这两个数据表明新增长点猪料和海外业务占海大净利润比重能提升至18-20%左右，增量的贡献作用开始凸显。

　　我们维持 2014-16 年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95 元，同比增长61%、32%、39%，继续看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式，公司饲料业务海外扩张在加速，从国内红海进入海外新蓝海市场，重申“买入”评级，12 月目标价14.2 元，对应2014 年27xPE.(齐鲁证券)