永辉超市一直是我们最看好的具备稀缺成长价值的零售行业标杆，我们近期对公司进行了跟踪分析，以下主要观点。

　　我们所理解永辉的战略转型和未来构想：

　　自公司成立以“农改超”模式拓展门店以来，逐渐形成了以生鲜为核心竞争力的经营特色，并在2009 年以来快速扩张，实现品牌价值的快速提升和实体门店规模化成长，预计截至2014 年，门店超330 家，面积达310 万平米左右，覆盖以福建和重庆为主的全国13 个省市，收入超370 亿元，这是公司战略发展的第一阶段，即：追求品牌和规模。

　　公司当前和未来的战略转型将主要体现在两个方面：

　　(1)打造以优质商品资源控制为核心的供应链体系。公司保持开放分享心态，通过产业基地培育和合作、向上游延伸与品牌商合作、与同业战略合作联合采购及AA 制分销、通过中央大厨房工业化、标准化生产农产品初加工食品等，正在打造一个明晰有力的供应链，为构建线上线下融合的、差异化有协同的多渠道销售体系提供了非常好的商品资源。预期未来的商品结构中，全球采购的占30%、区域性的占40%、地域性但具有共同性商品占30%。供应链环节中，公司也已经建设并进一步完善自身物流体系和后台信息系统作为支撑，保证工业化管理和运营周转效率。

　　(2)构建线上线下融合、差异化有协同的前端销售渠道。在供应链和商品资源基础上，公司同步加速构建线上线下融合的前端销售渠道，采用大数据区隔客层，以不同商品针对不同消费者，双线互动，精准营销。

　　(A)预计将成立单独的电商子公司、引入人才并赋予充分的激励，或在2015 年上线自主电商平台与永辉微店结合，同时通过自贸区跨境通方式引入海外商品，以跨境电商模式销售，线上定位于销售标准化、高质量商品，服务线上高品质生活群体；

　　(B)线下门店继续围绕优势区域扩张，品类定位上加大餐饮等体验式消费比例，为线上提供门店展示和体验；线下门店销售非标和即时性商品，面向大众消费群体。

　　(C)上海“农改超”门店已开3 家且效果良好，预计2014 年内开5-7 家，2015 年开20-30 家，且在上海样板之后，预期将迎来与更多地方政府的合作。“农改超”门店有望加速扩张，成为线下门店的重要组成部分。

　　以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑，线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式，我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局。关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。

　　战略转型，布局加速，公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来，当前应是公司中长期更快成长的新起点。

　　维持盈利预测。以目前股本计(不考虑定增)，预计公司2014-2016 年收入分别为373 亿元、452 亿元和540 亿元，同比增长22.2%、21.7%和19.4%；净利润分别为8.8 亿元、10.9 亿元和13.7 亿元，同比增长22.1%、23.8%和25.3%；EPS 为0.27 元、0.34 元和0.42 元。公司目前市值266 亿元，对应2014 年动态PE 为30 倍，PS 为0.7 倍，我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景，考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长，维持12 个月目标价11 元(对应15 年0.8 倍PS)，上调评级至“买入”。

　　风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。