近期油价暴跌对油料公司4Q 的净利润的确会有负面影响，从而影响公司的投资收益，但是鉴于这部分投资收益仅占到净利润的10%左右，而一个季度的波动对全年业绩的影响将是非常小的。

　　公司未来看点：第一，T1 航站楼改造项目预计年底完成，改造完成后，T1 航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000 万人次增加到3680 万人次，将使浦东机场旅客吞吐量增长28%，营业面积增加约5000 平米，增长15%。第二，从2014 年7 月1 日开始，高峰小时飞机起降架次从65 架次增加至74 架次，运能扩容14%。第三，迪士尼乐园(一期)预计2015 年国庆节开门营业，预计2015 年4Q 参观人数达到400 万人次，预计2016年参观人数将达到1500 万人次，按照外来客流占1/3 的比重计算，将新增旅客吞吐量1000 万人次，增量15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。第四，从长远看，上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。

　　综上，预计2015 年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项重要经营指标将分别同比增长11%、15%、10%。

　　盈利预测：考虑到收费并轨使2013 年业绩基期垫高，预计2014 年业绩增速将有所放缓。预估公司2014 年和2015 年可分别实现净利润21.09亿元(YoY+13%，EPS 为1.09 元)和25.27 亿元(YoY+20%，EPS 为1.31元).

　　其他相关研报

　　上海机场：低基数上高弹性，估值修复可期待

　　考虑1)处于资本开支空窗期，享受高经营杠杆；2)分流风险减少，成本上升、分红下降已成基数，三期扩建未有定论且自有资金足够支撑，这些压制业绩和估值的因素逐渐消除，未来盈利增幅逐年加速；3)迪士尼增厚业绩、沪港通开启估值修复，重申推荐评级。

　　理由

　　资本开支遥远，经营性现金充沛。上海机场处于两次资本开支之间，2015 年可享受高经营杠杆，高利润增长和稳定分红，是投资黄金期。三期扩建工程并未确认主体，即使上市公司承担建设，最早也在2019 年影响利润，且可以全部依靠自有资金解决。

　　14 年低基数，15 年高弹性。1)14 年初虹桥机场分流国内旅客，首都、白云机场竞争国际航班，造就生产量低基数。现在这三个机场产能饱和日趋严重、增速放缓，15 年公司有望吸收大部分需求增量；2)14 年租金上涨，一次性维修项目拉高成本，造就业绩低基数，15 年利润率有望提高；3)14 年分红率下降，造就预期低基数，现已被市场充分知晓，且有最低30%的承诺保证，15 年市场情绪有望回升。

　　多重利好催化股价上行。1)迪士尼开园1 年倒计时，预计额外带来400 万吞吐量，2016 年业绩增幅提速至28%；2)公司基本面堪比国际机场，但估值仅为他们的一半，主要是投资者偏好不同，沪港通开启估值修复；3)国企改革渐行渐近，管理层激励、股权多元化等存在想象空间；4)签证放松，催化出境游需求，枢纽建设有望加快。

　　盈利预测与估值

　　维持2014/2015/2016 年净利润预测19.75/23.75/30.40 亿元不变，分别合每股盈利1.02/1.23/1.58 元。

　　目前股价对应14.2x 2015P/E，1.7x 2015P/B。考虑公司处于机场投资黄金期，负面因素消除、多重利好催化，维持推荐评级和目标价人民币24.5 元不变。

　　风险

　　航空需求增幅不如预期，油价快速下跌(中金公司)

(责任编辑：DF078)