贵人鸟:转型体育产业集团,经营拐点将在明年出现
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏林洁日期：2014-12-24
　　事件:12月17日,我们邀请了公司副总经理陈奕先生、董秘周世勇先生参加2015年投资策略会,会上公司高管与投资者进行了交流。
　　基本面拐点向上,明年关注点为应收账款:终端的复苏从去年底已出现,具体表现为折扣率回升(以前5折,今年6折),同店增长提速(老店同店增长7%-11%)。从订货会数据看,公司2015年春夏订货会实现约9%的增长,库存清理也将在2015年一季度结束,未来一年考核重点为应收账款。渠道方面,缩减调整仍将继续,目前对经销商已从关注拿货向关注零售(货品周转率)转变。产品方面除设计创新以外,针对90后也开发了“潮玩”系列,更为符合未来消费趋势。
　　成立体育产业运营管理平台,向体育产业集团转型:公司近期公告与中欧盛世资产管理有限公司共同投资成立上海贵欧投资有限公司,其中公司拟出资490万元,占注册资本的49%。该投资公司作为推动体育产业整合的运营管理平台,未来将以此为基础成立并购基金,借此丰富公司在体育产业并购方面资金来源渠道,加快体育产业布局的步伐。在项目选择方面,公司更为关注市场化运作、有成功经验的项目,其中三个方向最为关注:1)线上线下能够结合运作;2)商业模式成熟且有一定品牌和用户积累;3)能够带来利润的项目。我们认为公司在战略方针上积极转型体育产业集团,在战术选择上充分考虑与自身优势的协同效应,同时账上现金充裕(三季报现金10亿+发债8亿)有利于未来外延扩张标选择的灵活性。
　　投资建议:我们看好体育产业未来几年大发展的宏观趋势,考虑到运动鞋服行业整体温和复苏,公司产品、库存及渠道调整已进入后半段,主业业绩有望自明年二季度逐季回升,且转型方面态度坚决且积极,账上现金充沛,后续体育产业投资项目落地有望成为股价催化剂,预测公司2014-2016年EPS分别为0.51元/0.60元/0.68元,上调评级为“增持-A”,6个月目标价为18元,对应15年30倍PE。
　　风险提示:1)需求恢复低于预期;2)体育产业项目谈判风险


　　金发科技(600143):油价下跌受益系列-改性塑料龙头、业绩拐点已现
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁,陆建巍 日期：2014-12-24
　　改性塑料行业受益于国际油价大幅超跌,公司作为行业龙头业绩改善最为显著。首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.8元,距离目前的股价仍有59%的空间。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.42元、0.5元,增速分别为-15%、69%、19%。2015Q1公司将进入业绩的实质性拐点,公司未来的催化剂主要包括,油价继续下跌和公司业绩增长的兑现。
　　油价超跌带来公司的改性塑料的盈利改善。8月份开始,布伦特原油价格从110美金/桶的高位跌至目前的60金/桶,下跌幅度超过45%。我们按照保守估计2015年全年原油均价75美金/桶(前低后高),公司毛利率有望提高1-2个点,给公司带来的业绩弹性在1.5-3个亿,毛利率的提升将带来业绩同比2014年增长23-47%(我们预计公司2014年的净利润仅为6.4个亿)。
　　改性塑料行业底部反转,预计2015Q1将体现在业绩层面。改性塑料具备轻资产属性,经营性现金流更能体现公司经营状况和盈利能力的变化。同行业内的普利特(002324)、银禧科技(300221)的经营性现金流均有不同程度的好转,公司作为行业龙头改善更加显著,我们预计公司2014年经营性现金流将超过10亿人民币,先于盈利大幅改善。
　　风险因素:原材料存货跌价风险。下游家电和汽车行业需求大幅下滑。


　　首旅酒店(600258):外延式扩张带来公司业绩拐点
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司研究员：孙妍 日期：2014-12-23
　　北京地区国企改革排头兵。2014年8月5日,北京市委市政府下发《关于全面深化市属国资国企改革的意见》。首旅集团成为北京市国企改革首批三家试点企业之一,首旅酒店又被首旅集团指定为试点股权激励的上市公司。目前,公司已经在着手制定股权激励计划,最晚在2015年完成。借鉴于同类型上市公司锦江股份(600754)引入弘毅资本作为战略投资者以及首旅集团旗下的上市公司全聚德引进IDG作为战略投资者,不排除未来首旅酒店可能引入战略投资者可能性。
　　外延式扩张拉开序幕。收购南苑股份,落子华东地区,完成重要战略布局。未来公司将借助南苑在浙江地区的品牌优势,同时利用首旅酒店在酒店管理方面的经验和优势,在浙江地区拓展酒店管理业务。同时在国内和国外,通过外延式扩张迅速扩大公司的市场规模,提升公司在酒店管理行业的市场集中度。
　　公司业绩拐点出现。酒店行业经历30年所未见的断崖式下跌之后,借鉴酒店行业之前四次衰退复苏经验,公司判断未来三年酒店行业将由衰退走向复苏,复苏由上海开始,向浙江、宁波、江苏、杭州、北京推进。作为国企改革股权激励试点企业,公司的管理结构和激励机制将更加完善。本次收购南苑股份仅是首旅酒店业内资源整合的开始;未来将按照“品牌+资本”的发展战略,主要通过外延式扩张,快速提升公司的市场规模。我们假设2015年调整合并报表,调整后我们预计公司2014-2016年的EPS为0.44、0.54、0.62元/股,对应的PE为36、29、25倍,维持增持评级。