首旅酒店：外延式扩张带来公司业绩拐点
　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司
　　北京地区国企改革排头兵。2014年8月5日，北京市委市政府下发《关于全面深化市属国资国企改革的意见》。首旅集团成为北京市国企改革首批三家试点企业之一，首旅酒店又被首旅集团指定为试点股权激励的上市公司。目前，公司已经在着手制定股权激励计划，最晚在2015年完成。借鉴于同类型上市公司锦江股份引入弘毅资本作为战略投资者以及首旅集团旗下的上市公司全聚德引进IDG作为战略投资者，不排除未来首旅酒店可能引入战略投资者可能性。
　　外延式扩张拉开序幕。收购南苑股份，落子华东地区，完成重要战略布局。未来公司将借助南苑在浙江地区的品牌优势，同时利用首旅酒店在酒店管理方面的经验和优势，在浙江地区拓展酒店管理业务。同时在国内和国外，通过外延式扩张迅速扩大公司的市场规模，提升公司在酒店管理行业的市场集中度。
　　公司业绩拐点出现。酒店行业经历30年所未见的断崖式下跌之后，借鉴酒店行业之前四次衰退复苏经验，公司判断未来三年酒店行业将由衰退走向复苏，复苏由上海开始，向浙江、宁波、江苏、杭州、北京推进。作为国企改革股权激励试点企业，公司的管理结构和激励机制将更加完善。本次收购南苑股份仅是首旅酒店业内资源整合的开始；未来将按照“品牌+资本”的发展战略，主要通过外延式扩张，快速提升公司的市场规模。我们假设2015年调整合并报表，调整后我们预计公司2014-2016年的EPS为0.44、0.54、0.62元/股，对应的PE为36、29、25倍，维持增持评级。



　　盛和资源：产业链已通，整合预期强
　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司
　　投资逻辑
　　盛和资源：立足稀土、向外拓展的国土资源部部属央企。公司业务以稀土冶炼为主，稀土氧化物等冶炼产品是公司毛利的主要来源。公司立足四川稀土资源与技术优势，打造一体化稀土产业链，适时拓展其他金属业务。
　　稀土产业链已经成形。中游冶炼：公司是四川稀土冶炼的领先企业，现有年处理稀土精矿8,000吨(REO:70%)的产能。稀土冶炼指标省内第一，冶炼技术领先。上游资源：公司托管了汉鑫矿业，保障了原材料供应，随着汉鑫矿业选矿技改，稀土精矿回收率有望显著提升，稀土精矿的产出或成本将显著优化。下游应用：参股科百瑞，延伸产品链至稀土金属，提升产品的灵活度；分子筛与稀土催化剂业务不断成熟，客户开拓进展积极，业绩贡献提升；盛和资源德昌矿产品综合利用项目正在起步。
　　积极参与整合，强化稀土产业链，布局资源扩张。第一，公司积极与中国稀有稀土公司合作，目前双方已合资成立中铝四川稀土(中铝相对控股，公司为第二大股东)拟整合四川的资源与冶炼企业；中国稀有稀土公司托管了公司3.05%的股权，有权提名一名董事及管理人员，进一步强化了双方的联系，合作前景值得期待；第二，背靠国土资源部，综合研究所还持有稀土探矿权等不少优质矿权。第三，放眼海外，与阿拉弗拉进行合作。
　　稀土景气度回升：镝铽、镨钕价格回暖，打黑取得成效、稀土大集团整合限制供给增长，资源税调整、收储、出口关税与配额取消预期升温，料将推升国内稀土价格。
　　拟增发增强资金实力。公司拟以17.37元/股向和首投资，辽鞍投资，巨星博润(公司第三大股东旗下企业)增发3500万股募集6.08亿用于补充流动资金，增强公司资金实力和对外资源整合能力，目前增发已获受理。
　　投资建议
　　盈利预测：我们预计，公司2014年和2015年的EPS分别为0.35和0.58元。对应当前股价的PE水平分别为72和43倍。若公司业绩不达承诺目标(2014年20,093.38万元)，重组增发股东将进行利润补偿。我们看好稀土行业价格与整合前景及公司业务、资源整合前景，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　稀土指令性生产指标变动；稀土价格；增发审批风险；整合不及预期。



　　大洋电机：收购佩特来海外业务，完善驱动系统全球布局
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
　　收购PrestoliteElectricLLC100%股权，新增美国军工业务：佩特来(PrestoliteElectric)集团始创于1911年，是世界三大车用重型电气供应商之一。大洋电机于2014年1月完成了对佩特来集团中国业务的收购，在车辆旋转电器领域与子公司杰诺瑞一同构建起完善的产品链，并借助其广泛的商用车客户资源，向下游供应和服务体系积极拓展。公司此次全面收购佩特来的海外业务，有助于进一步整合佩特来在全球的品牌、市场、渠道等方面的优势。同时，虽然由于佩特莱收购涉及美国军品业务，需要美国外国投资委员会审核，但是公司预计美国外国投资委员会的审批不会对公司收购佩特来海外业务造成重大障碍，本次交易后公司将拥有提供美国军工产品的机会。
　　布局欧美，打造全球顶级驱动系统供应商：佩特来的业务网络覆盖北美、欧洲、中国总计4500个城市，市场份额位居中国第一、北美第二、欧洲第三，其主要客户包括戴姆勒、Ford、Volvo、大众等全球知名汽车厂商。通过本次收购，公司将拥有一家美国的本土生产制造企业，同时将汽车业务顺势拓展至欧洲，全球化布局更进一步。公司目前已可提供电动机、发电机、起动机、混动系统、BSG等多项产品，并在向辅助动力系统积极拓展，未来有望实现全方位的动力总成覆盖。并购佩特来集团将有力提升公司的品牌知名度，加速公司向全球一流汽车厂商供应链的渗透，着力打造世界级的驱动系统供应商。
　　新能源汽车业务风鹏正举，海外花开有望：公司新能源汽车业务的下游客户现已涵盖北汽、福田、奇瑞、长安、宇通、金龙等主流整车厂商。2014年1~11月，我国新能源汽车累计生产5.67万辆，同比增长5倍；11月生产9728辆，同比增长10倍，其中北汽E150EV2014年11月的销量达1040辆，环比增长49.4%，居国内市场第二。作为北汽新能源汽车动力系统的核心供应商，公司有望持续受益。考虑到国家规划的2015年50万辆新能源汽车保有量的目标，目前执行进度尚不及20%，预计明年充电规划方案等扶持政策的出台，有望持续推动新能源汽车2014年下半年开始的放量行情。公司目前已形成新能源汽车电机、电控、混动及融资租赁等上下游业务的完善布局，收购佩特来有望开辟的新的海外市场空间，未来与下游车厂的全方位合作值得期待。
　　盈利预测与投资建议：预计14年~16年公司EPS为0.41、0.50和0.63元，对应12月22日收盘价PE分别为29.4、24.1和19.1倍，看好公司未来新能源汽车及驱动系统业务的全球化拓展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)新能源汽车推广不达预期；2)收购公司整合不利。



　　康美药业：布局中药全产业链战略
　　类别：公司 研究机构：辉立证券(香港)有限公司
　　业绩稳步成长。
　　康美药业是一家以中药饮片生产为核心，业务涵盖中药全产业链的现代化大型医药资源型企业、国家重点高新技术企业。凭藉丰富的资源布局及管道优势等，01-13 年公司营收及净利分别录得30%+及40%+的复合增速。14 年来，公司继续实现稳健成长，主要得益於中药饮片、西药贸易及保健食品业务的高增长。
　　康美已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业，上至药材种植、药材交易，下至生产开发、终端销售，逐渐形成对中药材资源及流通市场的掌控，并享有同业领先地位的优势，或将在中药领域取得一定话语权。
　　公司搭建了多管道行销网路。康美成为第二家涉足直销的上市药企，外加直销团队的专业优势，预期直销管道有望实现几何级数的增长，达致十亿级别以上。而且，公司电商业务亦步入快车道，进而形成全方位销售格局，有望助力各项业务提速增长。
　　估值处於行业低位。
　　公司享有中药全产业链优势，饮片产能瓶颈逐步消除，下游消费品快速增长，电商平台等亦将提供管道支撑，持续成长可期。目前公司估值对应14 年业绩不足15倍，为行业低位。我们以18 倍估值估算，目标价可达19.8 元人民币，首予“买入”评级。



　　东方雨虹：油价下跌降低成本，消费升级优化结构
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　油价下跌带来原材料沥青成本下降
　　沥青占据原材料成本的34%，在整个生产成本中占比最大。石油和沥青价格走势正相关，持续下行的油价带来沥青价格走低，我们预计2014/15年沥青价格将同比下降3%/2%。
　　消费升级持续，零售渠道占比将逐步提升，销售结构得到优化
　　我们认为，防水材料行业的消费升级仍将持续，公司的品牌价值已经建立起来，未来3年零售渠道的销售收入有望维持50%以上的高增长，占比有望从2013年的10%提升至2015年的20%左右。零售渠道毛利率水平最高，销售结构的优化也有助于提升综合毛利率。
　　毛利率有望超预期提升，上调盈利预测
　　综合考虑油价下跌带来成本下降以及销售结构的优化，我们将2014/15/16年毛利率水平上调至35.1%/35.6%/35.6%。相应的我们将公司2014/15/16年的EPS从之前的1.41/1.83/2.27上调至1.41/1.91/2.36元。
　　估值：上调目标价至39.50元，重申“买入”
　　基于瑞银VCAM估值模型(WACC为8.2%)，我们将目标价从36.00元上调至39.50元，重申“买入”评级。参考公司历史PE和PB的估值水平，我们认为目标价合理。穿越周期的成长故事还没有结束，我们维持3年内市场份额超过10%的判断。



　　互动娱乐：剥离化工业务，优化娱乐产业布局
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　拟出售原材料业务
　　考虑到业务转型，公司决定将旗下原材料业务出售给董事长陈雁升控制的星辉投资，支付对价3.43亿元，对应PB为2.63倍。我们认为该项交易对于公司的经常性盈利影响不大(14年可能实现资产处置收益约5500万元)，但有助于聚焦主业、降低盈利波动性并可回笼资金聚焦主业。原材料业务2014年前三季度贡献营收占比57%，但净利润占比仅3.1%。
　　定增收购春天融合50%股权
　　公司将以非公开募资的方式以14.8元/股发行6081万股，募集总额9亿元，用于收购影视发行、制作公司春天融合50.38%的股权和补充流动资金。公司董事长、春天融合股东和公司旗下畅娱天下总经理均将认购。根据标的方承诺利润，此次收购加上9月份收购已获得的20%股权，合计将对公司15年贡献7320万元净利润；考虑到增发的影响，我们估计合计增厚EPS约9%。
　　游戏、影视、衍生品协同可期
　　公司在13年以来陆续收购了游戏开发商畅娱天下和天拓科技，实现了从车模、婴童产品向手游、页游为代表的线上互动娱乐的转型升级；对春天融合的参股则将业务进一步拓展至影视行业。我们认为此次出售和收购交易将使得公司战略布局进一步清晰化，打造游戏、影视和衍生品三位一体的互动娱乐平台，三者可基于IP发挥协同效应(如《生化危机》、《仙剑》、《大闹天宫》等游戏和影视作品互通互联)，最大化变现价值。
　　估值：目标价23.35元，维持“买入”
　　鉴于公司的资产重组以及增发收购事宜仍存在不确定性，我们暂维持盈利预测，采用分部估值法得出目标价23.35元，维持“买入”评级。



　　长电科技：收购星科金朋方案正式出炉，国家半导体大基金支持力度超预期
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　公司收购星科金朋方案正式出炉。今日公司正式公告将与国家半导体大基金、中芯国际子公司芯电半导体组成财团共同对全球第四大封测厂星科金朋发起收购。三方分别出资2.6亿、1.5亿和1亿美元设立合资公司A，分别持有51%、29.4%和19.6%股权。公司A再与大基金分别出资5.1亿和1000万美元成立合资公司B，同时公司B向大基金发行1.4亿美元可转债。然后公司B以6.6亿美元在新加坡设立收购公司，收购公司最后再向金融机构获得1.2亿美元贷款以7.8亿美元价格完成对星科金朋的收购。(收购股权架构图请见下图1)
　　2.6亿撬动7.8亿美元完成控股收购，国家半导体大基金支持力度超预期。此次公司收购星科金朋采用了双层收购架构，这大幅提升了公司的收购杠杆，以1:3的比例用2.6亿撬动7.8亿美元来完成对星科金朋的控股收购。这样帮助公司在使用尽可能少的资金情况下实现了对星科金朋的控股权。这充分体现了国家半导体大基金对国内半导体产业的支持力度之大，超出此前的市场预期。
　　国家半导体大基金与中芯国际有望成公司长期战略投资者，强强联合优势显著。根据本次公司公告的相关协议，在完成收购之后18个月内，公司将积极通过向大基金和芯电发行股份的方式收购它们持有的合资公司A股权；并且大基金对合资公司B的贷款可以在3年之后转变为股权，同时有权向长电出售转变为长电的股权。因此，我们认为本次收购最终的结果大概率是由长电通过增发的形式来收购大基金和芯电持有的合资公司A和B的股权和债权，从而使得大基金和中芯国际成为公司的长期战略投资者，最终强强联合优势显著。
　　重申买入评级。考虑到本次收购还未正式完成，我们暂时维持对公司的盈利预测，预计2014-16年EPS为0.20元，0.36元，0.58元，目前价格对应14-16年PE为54.6X，30.9X和19.1X。考虑到不同封装业务具有不同成长性，我们认为公司先进封装、中端封装、低端封装合理估值水平分别是15年50倍、30倍、20倍，对应目标价为12.4元，重申买入评级。



　　新纶科技：收购沃特新材，迅速切入高分子材料行业，维持“买入”评级
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点：
　　公司公告：拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买银桥投资、吴宪、何征、荣桥投资合法持有的沃特新材合计100%股权，标的资产的最终交易作价不低于7.8亿元且不超过8.2亿元，其中1亿元以现金支付，其余以发行股份方式支付，发行价不低于17.20元/股，发行股份数量为3953.49万股至4186.05万股。同时拟采用询价方式向包括2015年度员工持股计划在内的不超过十名特定对象发行股份募集配套资金，募集总额不超过本次交易总金额的25%，且不超过2.39亿元，发行价不低于18.47元/股，发行股份的数量不超过1293.99万股。
　　改性塑料应用广泛，锁定业绩高增长。沃特新材主要从事以改性塑料为主的高分子材料的研发、生产和销售，产品类别包括改性塑料、改性工程塑料、芳纶等，产品主要应用领域为家电、汽车、电子、电气、航空、军工等领域，其发展主要依赖于下游消费品及其他相关行业的快速增长。2013年国内改性工程塑料市场需求约890万吨，主要用于家电、汽车、电子电器、办公设备等行业，未来5-8年复合增长率可达4.7%。沃特新材承诺2015-2017年经审计的税后净利润不低于人民币6,000万元、8,500万元、12,500万元，假设公司本次交易对价全部为发行新股，且以该新股数量作为沃特新材的股本来计算，2015-2017年沃特新材的每股收益分别为1.25~1.32元/股、1.78~1.87元/股和2.65~2.75元/股。
　　大手笔斥资收购，迅速切入高分子材料行业。沃特新材预估值合计约7.8亿元，截止2014年9月30日，其未审计的净资产为1.23亿元，预估增值率高达534.62%。公司在传统防静电/洁净室业务受制下游需求难以快速增长的情况下，充分发挥下游多为消费电子客户的特点，切入新材料领域。沃特新材的业务与公司业务具有较大的关联性，本次交易使公司的主营业务及产品迅速拓展到了高分子材料的研发、生产及销售领域。新材料是一个广阔的蓝海市场，国家产业政策也大力支持，同时高分子材料行业处于快速发展阶段，未来发展空间巨大，今年是公司布局转型的关键年份，看好新材料放量对公司业绩的巨大推动。
　　维持“买入”评级。公司新材料业务顺利推进，同时公司芳纶业务稳步推进，通过收购业务拓展，覆盖到高分子材料行业，整体业务结构、客户分布将更为多元化。暂时不考虑增发对公司股本的摊薄，维持盈利预测，预计公司2014-2015年EPS 分别为0.57/0.78元，分别对应PE 为37/27倍。2015年沃特新材承诺净利润不低于6000万元，业绩增厚达20%。公司将充分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升，维持“买入”评级。