中国电建：一带一路、电改及国企改革排头兵，全球水利水电工程龙头腾飞在即
　　研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鲍荣富日期：2014-12-23
　　全球水利水电工程稳占半壁江山。公司是全球水利水电工程领导者，全球市占率约50%，建设了中国65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程；中国最大的海外工程承包商之一，业务遍及亚非欧美90多个国家和地区，位列2014ENR全球最大250家国际承包商第23位、国内企业第3位；全球工程设计公司150强第12位。
　　公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合，“三头在外”模式最为受益，海外收购加速全球扩张。公司实施国际优先战略，2009~2013年公司海外营业收入CAGR达16%，海外收入占比25%以上，毛利占比30%以上。海外毛利率15%-22%，显著高于国内的10%-13%。海外新签订单增速稳步向上，2012年~2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元，YOY+19.49%，预计海外占比近一半。海外业务中近一半为水利水电业务，尤其是水电属于沿线国家战略能源命脉，后续有持续运营收入，是“能源在外、资源在外、市场在外”的“三头在外”产业模式引领者。集团已成功收购哈萨克斯坦水利设计院，我们判断后续公司将结合自身战略加速全球并购扩张。
　　我们在卖方中首次提出公司电改概念：新电改若推出后水电提价将显著增厚公司业绩。公司2013年电力运营业务收入占比约为3.5%，毛利占比约13.8%；目前投运装机容量约500万千瓦，其中水电约300万千瓦；已获开发权总装机容量约1500万千瓦，其中水电约900万千瓦。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh，每年新增装机60万千瓦，其他条件不变的情况下，若电改在2015年初推进实施，则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/12.2%~17.8%/2.4%~2.6%。若电改在2016年初推进实施，则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/2.9%/11.8%~17.3%。
　　建筑央企中率先启动集团资产注入，设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。公司已公告拟注入集团中水顾等8家水电、风电设计公司100%股权，拟发行普通股39.48亿股，发行价格为3.63元/股，非公开发行优先股不超过20亿元。注入后公司ROE、ROS将分别提高1.05、0.79pct，发行前后EPS基本不变。收购完成后公司将形成EPC一体化产业链，提高长期盈利能力及核心竞争力。
　　风险提示：宏观经济波动风险、海外市场风险等。
　　盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期)。综合考虑行业估值及公司成长潜力，我们认为可给予公司2015年15-17倍PE，对应目标价8.70-9.90元，维持“推荐”评级。



　　雪迪龙：业绩持续高增长，新产品拓展可期
　　研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏日期：2014-12-23
　　投资逻辑：
　　1)受益于脱硝设备安装高峰，业绩持续高增长；
　　近期由于火电、钢铁等行业新建工程完工以及原设备改造，脱硫脱硝设备需求量大幅提高，迎来安装高峰。同时，目前脱硝设备的安装主要还是针对大机组，小机组还存在大量未安装，且脱硫市场将进入设备更换期，在国家政策的进一步推动下，脱硫脱硝监测市场火热状态仍将持续，预计15年仍有望实现30%以上增长。
　　2)VOCs监测、PM2.5监测等新业务为未来业绩增长打开空间
　　公司积极布局监测行业，目前在PM2.5监测仪器生产上，已经开始广泛推向市场并带来良好收益；VOCs监测方面，公司作为项目牵头单位，承接了国家重大科学仪器设备开发专项项目“固定污染源废气VOCs在线/便携检测设备开发和应用”，项目将在2017年结束并推向市场；同时，公司今年5月份投资1000万设立“北京雪迪龙检测技术有限公司”，从事第三方检测业务，大气汞监测设备也处于研发过程，有望未来两三年内推向市场。随着国家环保法律的不断完善，对于监测数据的要求更加详细、严格，预计市场将在“十三五”真正开启。新业务将拓展市场空间，为未来业绩增长带来新动力。
　　3)参股思路创新，智慧环保领先企业
　　今年6月，公司参股北京思路创新科技有限公司，正式进军之魂环保领域，并在9月份中标大同市智慧环保信息化平台一期项目，投资额约2000万元。公司将针对工业园区，构建全面的智慧环保监测平台，正逐步成为智慧环保领先企业。
　　盈利预测：买入评级，目标价
　　公司传统脱硫脱硝业务营收持续高速增长，监测等新业务逐步走向成熟，智慧环保也是业界领先，未来发展空间广阔。预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.78元、0.98元和1.22元，给予15年35倍，目标价34.3元，“买入”评级。
　　风险提示：工业锅炉监测、VOCs等新业务拓展低于预期的风险。



　　康美药业：优先股发行完毕，中短期利空出尽
　　研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邓周宇，张其立日期：2014-12-23
　　事项：
　　康美药业公告完成优先股发行。
　　国信观点：本次优先股实际融资规模低于原方案：现方案融资总规模(优先股30亿+公司债24亿)低于原方案(优先股60亿)的规模。我们预期本次优先股发行之后，中短期无利空因素，从而建立起股价向上的良好环境。
　　我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头，5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务，我们此前预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿，2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿，西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿。我们将本次优先股对普通股15-16年EPS的摊薄影响按比例分摊至贸易业务和非贸易业务，调整之后公司2014-2016年贸易业务净利润为15.30亿/14.10亿/14.14亿，中药饮片+消费品净利润为7.46亿/10.44亿/15.73亿，西药业务净利润1.61亿/2.89亿/5.03亿。
　　贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值，合理估值153亿/141亿/141亿。中药饮片+消费品净利润给予30倍/30倍/30倍的估值，合理估值224亿/313亿/472亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍，合理估值在33亿/58亿/101亿。
　　根据以上分部测算，2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元，同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿，对应股价18.40元/22.97元//32.03元。目前股价16.27元，1年期股价空间40%，2年期股价空间95%，维持“买入”评级。
　　评论：
　　本次优先股发行对15-16年普通股EPS摊薄约0.05/0.05元，优先股发出利空出尽。
　　本次优先股融资规模为30亿，利息率为7.5%。由于本次优先股发行是臵换长期贷款，我们计算优先股发行对普通股EPS的摊薄程度为：(融资规模*贷款利率*(1-企业所得税率)-融资规模*优先股利率)/普通股总股本。得出15-16年普通股EPS分别被摊薄0.05元/0.05元。
　　本次优先股实际融资规模低于原有方案。优先股原定是60亿的规模，考虑到市场低迷的环境便向监管层报了新方案：优先股+债务融资。其中优先股缩减为30亿，债务融资24亿，总融资规模低于原定的60亿。这个方案被监管层批准，在此背景下公司发行了本次优先股融资。我们预期本次优先股发行之后，中期无利空因素，从而建立起股价向上的良好环境。
　　终端形态的业务处于高速增长通道，3年内将成为利润大头。
　　终端形态的业务包括：中药饮片、消费品(直销+电商)、药房托管(医药商业+制药工业)。中药饮片行业处于持续快速的增长的阶段，公司产能逐渐释放将使其获得超越行业的增速(5年的复合增速约30%+)。消费品业务受益于公司多年来对原材料质量，产品品质和“康美”品牌的宣传，从而打下了极好的基础，借助直销与电商两大渠道利器，消费品业务有望保持5年50%的复合增速。药房托管业务进展迅速，不仅带来医药商业和医药工业的快速增长(5年30%以上的复合增速)，更是强化了公司在产业链的博弈地位。我们大体估算：终端消费形态的业务的利润未来3年的复合增速在40%以上，3年后将成为公司利润大头，该业务的PE将长期保持在30倍以上。
　　贸易业务占比逐步下降，且市场已经给贸易业务极低的估值，拖累股价下行的动力极为有限。
　　中药材业务景气度下行，但仍有结构性牛市品种。在此背景下，公司主动收缩贸易业务，并逐步转型为与下游药企的供应链合作。同时公司精选贸易品种，如林下参项目帮助公司锁定约20亿的利润，将在未来数年中成为贸易业务的稳定器。
　　估值方面：目前市场给予公司贸易业务的估值在8-10倍，我们认为即便在悲观预期下，贸易业务有明显下滑的情况出现，给股价的拖累也很有限。
　　公司应该看成致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。
　　公司以控制优质原材料为基础，打造“康美”品牌为载体(延展性极大)，拓展全方位立体式的渠道为保障，致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。而公司通过多层次立体性的渠道(医院、药房托管、零售、直销、电商)来掌控终端，为打造平台型公司打下坚实基础。
　　盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构。
　　我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头，5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务，我们此前预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿，2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿，西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿。我们将本次优先股对普通股15-16年EPS的摊薄影响按比例分摊至贸易业务和非贸易业务，调整之后公司2014-2016年贸易业务净利润为15.30亿/14.10亿/14.14亿，中药饮片+消费品净利润为7.46亿/10.44亿/15.73亿，西药业务净利润1.61亿/2.89亿/5.03亿。
　　贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值，合理估值153亿/141亿/141亿。中药饮片+消费品净利润给予30倍/30倍/30倍的估值，合理估值224亿/313亿/472亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍，合理估值在33亿/58亿/101亿。
　　根据以上分部测算，2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元，同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿，对应股价18.40元/22.97元//32.03元。目前股价16.27元，1年期股价空间40%，2年期股价空间95%，维持“买入”评级。



　　太阳鸟：拟设立融资租赁公司，新型营销模式迈出关键步伐
　　研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱海涛，成尚汶日期：2014-12-23
　　事项：
　　公司发布公告公司拟以自有资金出资人民币 12,750 万元与香港子公司出资 4250 万元共同设立珠海凤凰融资租赁有
　　限公司，本次设立完成后，公司占租赁公司注册资本的 75%，香港子公司占租赁公司注册资本的 25%。
　　评论：
　　提前布局游艇产业融资租赁，增强主业营销服务竞争力
　　在西方发达国家，融资租赁是仅次于银行信贷和资本市场的第三大融资工具，飞机、轮船、车辆等交通工具、工程机械、办公、电力、医疗等设备的租赁比例高达60%以上，很多设备制造商都成立了专业化的租赁公司。由于游艇产品的单价较高，在销售过程中可充分使用按揭、融资租赁等金融工具，从全球游艇产业来看，将近60%的游艇交易是通过融资租赁实现的，而目前国内游艇融资租赁的案例还非常少，几乎还处在空白阶段。公司布局融资租赁公司，旨在服务主营业务，增强公司营销服务竞争力，融资租赁公司拟设立在珠海横琴，横琴于今年8 月底下发了下发融资租赁业发展试行办法，将从税收、财政等多方面鼓励开展融资租赁，公司将充分享受到地域政策优惠。
　　下游客户和太阳鸟在融资租赁模式中均实现受益
　　对下游客户而言，融资租赁可以减轻客户一次性支付大额资金的压力，客户支付30%左右的首付款(根据客户资质确定首付比例)，剩余部分使用融资租赁，客户购臵游艇只需要支出较少的自有资金就可以取得设备的使用权，用未来的综合效益偿还租金，改善企业现金流；另一方面，下游客户如果采用经营租赁方式还可以达到表外融资，不改变负债比例，
　　保有银行信贷额度，使企业保持一个合理的财务结构。对太阳鸟而言，公司能够通过自己的租赁公司为客户提供融资服务，增强竞争力，相比抵押贷款，客户对供货商提供融资租赁服务接受度更高，而且通过开展信用销售，有望快速扩大公司的销售规模；另一方面，太阳鸟作为上市公司，能够为下属融资租赁公司提供担保，融资租赁公司本身就具备较强的融资能力，融资租赁公司中外合资的背景，有利于租赁公司从外资银行融入更低成本的资金，提高公司整体资金利用效率；第三，通过开展融资租赁服务，公司不仅可以直接从自己的租赁公司获得设备销售款，改善回款情况，同时还可以分享中间环节的利润。
　　“游艇产品+服务+金融”商业模式已现雏形
　　公司以游艇产品为核心，向下游服务产业链延伸，打造游艇产品+服务+金融生态产业平台的商业模式已现雏形，公司通过打造游艇俱乐部联盟，把公司游艇产业上市平台嫁接和整合到游艇产业的营销及融资活动中，把合作游艇俱乐部及会员的营销行为转化为成一种投融资行为。公司与国内现有运作相对成熟的游艇俱乐部围绕产业链进行多元化合作，将其发展为公司的经销代理商和特约维修商，并在双方合作良好的情况下，考虑对其参股，逐渐形成以太阳鸟游艇为核心的全国游艇俱乐部销售平台。游艇俱乐部购买游艇用于运营，本身就是公司游艇销售结构中的一个重要群体，游艇由于单价相对较高，本身具备较强的金融属性，公司设立融资租赁公司后，能够为合作游艇俱乐部及会员提供更优惠、更便捷的服务，通过俱乐部代理销售平台与信用销售模式相结合，对公司销售规模的扩大将带来乘数效应；游艇俱乐部传统核心业务是销售会籍并为会员提供服务，本质就是一种融资行为，俱乐部会员的数量越多，会籍销售和会员服务收入越多，
　　经营业绩越好，经营效益好的游艇俱乐部未来有被上市公司收购的可能性，俱乐部股东会员资产亦有机会实现证券化，合作游艇俱乐部会籍的吸引力得到增强，形成良性循环。新型营销模式迈出关键步伐，上调至“买入”评级。
　　我们长期看好游艇产业的前景与空间，公司设立融资租赁公司不仅将为公司带来融资租赁的业务收入，更是公司结合金融工具在设备营销和资产经营上的创新应用，融资租赁公司将是公司经营模式创新升级的重要环节，也将为国内游艇产业的发展产生推动作用，我们预计公司14-16 年 EPS 分别为0.13、0.29 和0.37 元，对应PE 为89x、41x 和32x，公司新型营销模式已经迈出关键步伐，明年业绩将迎来反转，上调至“买入”评级。
　　风险提示。



　　游艇产业联盟整合低于预期，特种艇招标时间和规模不确定
　　五粮液：经销商大会释放挺价信号，2015年开启国企改革征程
　　研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：邓敬东日期：2014-12-23
　　投资要点：
　　事件：我们参加了五粮液1218 经销商大会并与管理层进行了交流。
　　估值与投资建议：维持盈利预测与增持评级。预计2014-2016 年EPS 分别为1.51 元、1.6 元以及1.77 元，对应目前股价PE 分别为13.3 倍、12.5 倍与11.3倍，维持增持评级。
　　关键假设点：假设2014-2016 年普通五粮液销量略有增长，2015、2016 年价格平稳。
　　有别于大众的认识：我们认为五粮液经销商大会传递出以下几点信息：1)三大产品价格不变，释放挺价信号。公司在1218 大会上宣布2015 年52 度普通五粮液、1618 以及系列酒价格保持不变，向市场传递出挺价的信号，并将成立五粮液事业部，把全面消化市场库存、稳定价格体系列为明年工作重点。经销商大会后，普五一批价小幅上涨，但结合去年的平均成本，目前渠道仍存在倒挂。我们认为一批价的上涨主要原因在于厂家对挺价的态度强于经销商的预期以及春节旺季将近，后续能否持续需要持续跟踪。2)营销体系变革，2015年将启动直分销模式。我们理解直分销模式是将五粮液大商转变为某一区域平台服务商，五粮液向平台商按协议价供货，平台商向分销商供货。这一模式减少五粮液的分销层级，平台商能通过走量来在价差缩小的背景下实现盈利，而分销商则减少了资金的压力。但该模式对厂家的渠道把控能力有一定要求，目前公司仍在摸索，并选择部分区域试点，我们认为新模式值得期待。3)国企改革有望在2015 年有所突破。目前四川省内已有长虹国企改革先例，五粮液集团已成立改革领导小组。对于股份公司层面，我们认为或将更多从股权结构出发，或将引入战投或员工持股。国企改革不但有利于改变目前管理上的困境，激发管理层动力，而且还为酒类国企改革树立了标杆，促进整个白酒行业的国企改革进程。因此五粮液国企改革无论对公司还是对行业影响都是巨大的。
　　股价表现的催化剂：一批价上扬、国企改革。
　　核心假定的风险：竞争对手继续放量带来供给增加、春节销售低于预期、国企改革低于预期。



　　万达信息：移动医疗健康服务再迈出重要一步
　　研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：沈海兵，吴砚靖日期：2014-12-23
　　投资要点：
　　1。事件。
　　万达信息官网公布，2014年12月19日，上海市卫生和计划生育委员会与万达信息股份有限公司正式签订上海市健康管理云平台(简称“平台”)建设战略合作框架协议，这也意味着上海市健康管理的“医防融合”健康管理体系正式诞生。
　　2。我们的分析与判断。
　　(一)、健康管理云平台实现多方共赢。
　　对上海市民而言，健康管理云平台让他们随时随地知晓自己的健康状况，及时获得医生团队建议，并采取有效的自我健康管理，在必要时及时获得转诊通道和专科诊疗服务；对政府而言，可以提前预防慢性病恶化，大幅度减少慢性病晚期带来的高额医疗费用；对医生而言，云平台让他们能为慢性病患者提供精细化治疗，提高诊疗效果；对医院而言，云平台能使医疗资源可以得到更有效的配置。
　　(二)、商业模式重大突破，从项目走向运营。
　　本次合作，上海卫计委和公司共同探索从政府自建项目方式向购买平台服务方式的转变，这意味着万达信息从原先的开发商向开发兼运营产业链一体化角色的转变，负责平台的投资、建设和管理，包括慢病管理数据、应用和运营三大中心。
　　(三)、政府购买服务是基础，更大空间看增值服务。
　　我们认为，政府购买服务将给公司带来稳定的收入来源，预计将基本覆盖成本，而公司更大的机遇来自于后续的增值服务。仅考虑上海市民，假设有5%选择万达的增值服务，包括药费和诊疗费在内人均消费2500元/年，对应每年约50亿收入规模。
　　(四)、闭环不断完善，移动医疗健康服务前景无限。
　　与卫计委的独家合作，上海市医药电商平台的搭建，充分说明了万达在上海卫生健康领域的影响力。与卫计委的合作使公司能够较低成本获取用户，三医联动闭环不断夯实，迈向移动医疗万亿蓝海。3。投资建议。
　　万达信息是目前移动医疗闭环布局最完善，资源能力最强的上市公司，是我们移动医疗深度报告首推标的，维持“推荐”评级。预计公司14/15/16年备考 EPS 为0.49/0.70/0.98元，6个月合理估值70元。



　　新研股份：拟筹划与明日宇航公司重组事项，发展农机同时涉足军工产业
　　研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：宫衍海，赵金厚日期：2014-12-23
　　公司公布董事会决议公告，审议通过与明日宇航公司资产重组的事项。公司董事会近期审议通过《关于公司筹划重大资产重组事项》的决议。同意公司与什邡市明日宇航工业股份有限公司筹划重大资产重组事项，鉴于本次重大资产重组事项的交易对公司运营有重大意义，公司董事会将在相关工作完成后召开会议，审议本次重大资产重组的预案。公司股票继续停牌，公司将每周发布一次公司重大资产重组进展情况公告。
　　明日宇航是国内领先的飞行器结构件制造商，新研产业升级有望突破。根据公开渠道资料，什邡市明日宇航工业股份有限公司成立于2009年12月，是北京市对口援建四川地震灾区什邡市的重点工业项目，成立时总投资3亿元，注册资本3900万元。公司致力于飞行器结构件减重技术研究开发，主要从事钣金成型、特种焊接、数控加工及工装模具设计与制造，是飞行器零部件专业制造商。公司拥有多项自主知识产权和专利，拥有企业研发中心，与科研院校、设计部所保持着密切合作。公司曾荣获国军标9001A质量体系认证，参与了国内30多个型号的航空航天飞行器配套研制任务，涉及零件6000多项，组件400多项。其中钛合金零部件填补了数百项国内空白，2000多项产品为独家供应商。自主研发的钛合金热成型技术、激光穿透焊技术已成功应用并形成企业标准。主要客户包括中航工业、航天科技集团、航天科工集团旗下的主要主机厂，并间接向波音公司、欧洲直升机公司供货。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司近一个月来曾两次发布关于农机领域产能扩张、资本合作的公告事项，因此，我们认为本次资产重组如果成功，公司将建立“农机+军工”双主业的经营体系。与明日宇航的重组，是公司“产能扩张，产品优化，产业升级”发展三部曲中“产业升级”环节的重要一笔：由传统农机产业向现代军工制造产业的升级，不仅为公司提升业绩、估值带来利好，军工装备企业的技术也可以运营于农机产业，将公司现有产品技术升级，质量提升。鉴于收购的不确定性，我们暂不调整盈利预测。预计公司农机业务14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51亿元，实现净利润1.1/1.58/2.43亿元，摊薄后EPS0.30/0.44/0.67元，市盈率53/37/24倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况，给予一定的估值溢价，按15年45倍估值测算，目标价20元，维持“买入”评级！



　　思美传媒：股权激励推出，助力长期发展
　　研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：2014-12-23
　　事件：
　　思美传媒公告股权激励草案，公司拟向67名激励对象授予限制性股票总计300万股，约占本激励计划签署时公司股本总额8,531.9509万股的3.52%；其中首次授予权益270万股，约占本激励计划签署时公司股本总额的3.17%；预留30万股，约占本激励计划签署时公司股本总额的0.35%。
　　点评：
　　股权激励覆盖范围广，有助于巩固核心人才。此次股权激励授予对象共计67人，公司董事、高级管理人员共3人，核心技术、业务、管理人员64人。授予限制性股票总计300万股，占公司股本总额的3.52%。广告营销行业对人才的依赖度高，公司推出股权激励后有利于巩固核心管理和业务人才，助推公司后期跨区域业务扩展。
　　解锁条件要求14-17年净利润和收入的年复合增速为14.4%。本计划授予的限制性股票分三期解锁，三次解锁条件分别为15年营业收入和净利润相比14年增长不低于15%，16年营业收入和净利润相比14年增长不低于30%，17年营业收入和净利润相比14年增长不低于50%，年复合增速为14.4%。我们认为在后期内生发展和外延扩张双轮驱动下，该行权条件实现可能性较大。
　　公司上市后品牌影响力提升，比稿机会增加，建议关注年底的集中比稿期。每年11-12月份是大型广告客户的集中比稿期，公司上市后，品牌影响力提升，获得参与比稿的机会增加，年底的比稿结果有望提前奠定明年的业绩。同时，股权激励推出后，也有望激励业务部门的工作动力，提升在比稿中的竞争实力。
　　加码互联网广告业务的发展，将是未来新的盈利增长点。公司以“综合性数字互动业务代理为主，辅以大数据为基础的精准投放”的发展模式，积极拓展互联网广告业务，并挖掘公司传统客户的互联网投放需求，扩大了互联网广告业务规模。同时，通过提供全媒体的解决方案，提高公司综合比稿竞争力，预期公司后期在互联网广告业务上将继续提升竞争力。
　　维持“推荐”评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.93元、1.30元和1.74元，对应当前股价市盈率分别为59.8x、42.6x和31.8x，未来公司收入规模和盈利能力上升空间大，正处于传统广告向新媒体广告的转型期，打开新的成长空间，外延并购的成长预期强，维持“推荐”评级。
　　风险因素：(1)大客户流失的风险；(2)传统广告业务大幅下滑的风险；(3)互联网广告业务拓展缓慢的风险。



　　长园集团：外延收购不断，产业拓展加快
　　研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2014-12-23
　　结论与建议：
　　公司今日公告，拟以10.42元/股发行1.62亿股收购运泰利100%股权(标的资产评估值17.0亿元)，幷拟以11.63元/股向公司战略股东复兴集团、藏金一号及沃尔核材发行约0.42亿股募集4.8亿元配套资金。此次收购是今年以来第四次外延扩张，幷购整合速度明显加快。公司外延扩张方向清晰，以新能源汽车、储能等发展空间更为广阔的领域为主方向，为未来成长助力。
　　公司自身管理能力强，治理体系完善，拥有优异的幷购成长基因。今年以来，在引进战投後，外延幷购加速，经营发展持续向好。收购标的於15年幷表，预计公司14-16年分别实现净利润3.94、7.59、9.96亿元，YOY+29.5%、102.0%、25.2%，摊薄後EPS0.37、0.75、0.93元，当前股价对应15年动态PE17X，维持“买入”建议，目标价19.00元(对应15年动态PE25X).
　　前三季度业绩表现稳健：在电网业务、材料业务双轮驱动下，公司业绩得了稳健增长态势。Q1-3分别实现收入23.20亿元(YOY+20.4%)、净利润2.54亿元(YOY+21.6%)。展望未来，一方面既有优势的电网业务与热缩材料业务继续发力，另一方面公司加快外延扩张步伐。
　　收购标的与现有消费电子业务协同效应强：此次收购的运泰利，主要从事精密测试设备和工业自动化装备的研发、生产和销售，其自动测试设备主要应用於消费类电子产品的功能测试，在手机、电子加工等领域获得了优质大客户，与公司现有消费类电子业务具有很强的市场、技术协同效应。
　　运泰利成长喜人，收购价格合理：近年来，公司抓住消费电子的发展机会，实现了快速成长。收入方面，12、13年分别实现1.15、2.16亿元，预计14年将实现5.0亿元，连续翻倍增长；净利润方面，12、13年分别实现648、3265万元，同时作出业绩承诺，14-16年净利润分别不低於1.0、1.30、1.70亿元，成长速度喜人。从收购价格看，17.0亿元的收购价格对应14、15年动态PE17X、13X，考量公司成长速度及确定性，我们认为此次收购价格属合理区间。
　　配套融资显示三方面积极效应，未来凝聚力更强：此次，公司配套融资4.8亿元，主要用於支付收购的现金部分幷支持标的公司发展。配套融资认购中，公司与沃尔核材等主要股东沟通，彼此支持，其中沃尔核材认购1.8亿元。我们认为，本次配套募集带来三方面积极影响：其一，一方面有利於促进标的资产的效益发挥，提升本次重组整合绩效；其二，有利於改善上市公司的财务状况和资本结构，提升上市公司偿债能力和抗风险能力；其三，也是我们最看中的，公司与沃尔核材(此次定增前，沃尔核材与一致行动人持有公司16.716%股权)的沟通与合作，表明此前两者分歧得到妥善处理，大股东之间的相互合作将有利於公司战略的稳定性，未来凝聚力更强。
　　战略清晰，外延式扩展加速：公司管理层优秀，公司具有天然的以幷购驱动成长基因。目前，公司幷购整合的方向很清晰，主要是着眼於与新能源汽车、储能等空间广阔的领域。今年以来，公司外延式幷购明显加快，分别投资星源材质、沃特码，收购江苏华盛，这些标的骏威新能源汽车电池领域的优质企业，加速了公司在新能源汽车的产业链的布局；同时，这些企业在储能领域有深厚积累，为公司将来储能应用做好铺垫。
　　盈利预测：收购标的将於15年幷表，我们预计公司14-16年分别实现净利润3.94、7.59、9.96亿元，YOY+29.5%、102.0%、25.2%，摊薄後EPS0.37、0.75、0.93元，当前股价对应15年动态PE17X，考量公司成长速度及确定性，维持“买入”建议，目标价19.00元(对应15年动态PE25X).



　　万邦达：中短期看EPC，长期看运营
　　研究机构：红塔证券股份有限公司研究员：唐暐煜日期：2014-12-23
　　投资亮点：
　　1、受益行业景气度提升，石化、煤化工水处理市场空间广阔：《水污染防治行动计划》即将出台，配套的2万亿投资带动整个工业污水处理领域快速发展；石油化工、煤化工行业耗水、废水排放量、化学需氧量和氨氮含量位列前三，是工业水处理重点投资领域。未来石油化工行业废水处理市场空间接近500亿元，其中新建市场300亿元，提标改造市场200亿元；“十二五”期间煤化工行业废水处理市场空间约为350亿元左右。
　　2、中短期业绩增长看EPC，长期看运营及其他业务拓展：公司深耕煤化工及石油化工领域，积累了丰富的行业数据、工程建设经验和人脉，在石油化工、煤化工领域大型水处理项目竞争优势明显。未来两年EPC大订单持续可期，借助“EPC+C”模式，公司有望签署新的运营项目，此外，公司利用超募资金布局危废处理、环保设备生产项目，为2015年以后的业绩增长提供铺垫。
　　3、预计万邦达2014-2016年EPS分别为0.82、1.05、1.33，给予公司2014年PE为46X，目标价位37.72元，给予“持有”评级。
　　风险提示：
　　1。项目进度低于预期；
　　2。下游行业景气下行；
　　3。昊天节能业绩不达预期。