卫宁软件：收购上海天健，医疗信息化行业整合持续提速
　　收购标的业务协同性高，有效提升市场竞争力
　　上海天健成立于 2011 年，专业从事医疗卫生信息化业务，定位于区域性的医疗信息系统开发与服务，目前拥有国家高新技术企业、双软企业认证等资质。收购完成后，卫宁将利用其完善的产品体系、服务体系，以及资金和人才优势，为上海天健现有服务体系内的用户，提供全面的产品支持、完善的客户体验及积极的服务响应，逐步扩大上海天健在客户群中的业务辐射效应。我们认为，上海天健与卫宁同属医疗信息化领域，业务协同性高，此次收购不仅能进一步提升卫宁的市场份额，还能有效提升卫宁在市场竞争中的优势地位、品牌影响力和盈利能力。
　　收购价格合理，后续有望继续整合
　　若以公司 2014 年对赌扣非净利润为基准，此次收购 PE 约为8 倍，在医疗信息化一级市场中估值较低，收购价格相对合理。此外，收购协议还规定：若 2016 年 12 月底前，上海天健任一年度经审计扣非净利润达到或超过 800 万元，卫宁承诺在达到上述条件后 30 日内与现有股东商议启动收购剩余 49%的股权。如现有股东追加书面承诺，承诺目标公司在后续股权收购完成之后连续两个会计年度经审计扣非净利润分别不低于 960 万元、,1152万元，则收购价格以不低于 10 倍 PE 为定价依据。我们认为，此次收购价格合理，公司未来将获得较高的溢价回报，额外收购承诺既能有效激励标的公司努力贡献业绩，也为后续整合奠定了坚实的基础。
　　医疗信息化仍处于景气上升阶段，为公司发展提供良好环境
　　医疗信息化行业仍处于景气上升阶段，国家政策、技术进步和用户需求不断推动行业深入发展，云计算、大数据、物联网、移动互联网等新技术逐渐应用于医疗信息化领域，诞生了诸如医疗云服务、医疗大数据分析、移动医疗等新兴细分行业，从而大幅拓展了医疗信息化行业的范畴，医疗信息化市场规模有望快速扩大。我们认为，公司作为医疗信息化领域的领先企业，有望充分受益于外部良好的发展环境，为自身业绩增长提供助力。
　　秉持内生+外延双轮驱动，医疗信息化行业整合持续提速
　　我们认为，公司未来将继续通过内生+外延双轮驱动业绩高速增长，对医疗信息化行业整合将持续提速。内生方面：公司通过不断提升传统业务产品化程度和加快异地市场拓展，进一步提高公司市占率和利润率水平。外延方面：由于医疗信息化行业集中度较低，外延并购是扩大市占率最佳途径。公司将借助资本市场融资优势持续加快行业整合步伐，从而达到迅速占领新市场的目的。
　　盈利预测与投资建议
　　我们坚定看好公司未来发展，考虑并购标的并表业绩，预计 14、15 年 EPS 为 0.63 元、0.92 元，对应当前股价 PE 分别为 111.1、76.1，维持“增持”评级。
　　中信建投 吕江峰



　　铜陵有色：公司发展进入新阶段
　　公司10月完成了非公开发行，公司向长信基金等八名特定对象发行了4.91亿股，募集资金44.93亿元，发行价格为9.16元/股,资金用于收购庐江矿业100%股权、收购铜冠冶化经营资产、铜冶炼工艺提升改造项目及补充流动性资金等四个项目。同时公司也完成了新任董事长的选举，管理层稳定。我们认为公司将进入发展的新阶段。
　　收购庐江矿业有利于提高公司资源自给率。非公开发行拟以10亿元收购庐江矿业100%股权，庐江矿业目前持有沙溪铜矿采矿权，根据最新的沙溪铜矿评估报告，铜资源储量达到48.3万吨(平均品位0.58%)，同时伴生金金属量36.3吨(平均品位0.462克/吨)。沙溪铜矿目前正在实施采选规模达330万t/a的项目，开采范围为铜泉山矿段和凤台山矿段矿体。产品方案：铜精矿(含铜)1.58万吨/年，铜精矿中金含量约为1001千克，矿山服务年限23年，预计要到2015年底建成投产。按照目前公司自有矿山年产5万吨铜精矿、铜冶炼产能130万吨/年计算，预计2016年公司资源自给率可达到5.06%，显着提高公司产品盈利能力。
　　铜冠冶化经营资产增加公司硫酸产能80万吨/年。铁球团粉和化工产品的生产。铜陵有色所属的冬瓜山铜矿、安庆铜矿尾矿中伴生的铁、硫元素含量很高，铜冠冶化公司主要使用尾矿生产硫酸、铁球团粉。目前拥有80万吨/年硫酸产能和120万吨/年的铁球粉团产能。
　　“双闪”项目已投产，铜冶炼工艺提升改造项目可显着降低公司生产成本。公司目前拥有约90万吨/年阴极铜冶炼产能，“双闪”项目2012年已经建成投产，使得公司铜冶炼产能增加至130万吨/年，硫酸产能增加151.5万吨/年。同时金昌铜冶炼成本下降26.6%，硫酸成本降低40.5%，将大幅提升公司竞争优势。
　　铜精矿未来产量大幅上升，预计铜冶炼加工费上升有助于公司业绩回升。公司目前自有矿山年产约5万吨铜精矿，资源自给率仅为3.85%，远比行业龙头江西铜业的20%的资源自给率低。因此公司每年需大量进口铜精矿，公司业绩受铜冶炼加工费TC/RC波动较大。未来两年全球铜精矿产量预公司10月完成了非公开发行，公司向长信基金等八名特定对象发行了4.91亿股，募集资金44.93亿元，发行价格为9.16元/股,资金用于收购庐江矿业100%股权、收购铜冠冶化经营资产、铜冶炼工艺提升改造项目及补充流动性资金等四个项目。同时公司也完成了新任董事长的选举，管理层稳定。我们认为公司将进入发展的新阶段。
　　收购庐江矿业有利于提高公司资源自给率。非公开发行拟以10亿元收购庐江矿业100%股权，庐江矿业目前持有沙溪铜矿采矿权，根据最新的沙溪铜矿评估报告，铜资源储量达到48.3万吨(平均品位0.58%)，同时伴生金金属量36.3吨(平均品位0.462克/吨)。沙溪铜矿目前正在实施采选规模达330万t/a的项目，开采范围为铜泉山矿段和凤台山矿段矿体。产品方案：铜精矿(含铜)1.58万吨/年，铜精矿中金含量约为1001千克，矿山服务年限23年，预计要到2015年底建成投产。按照目前公司自有矿山年产5万吨铜精矿、铜冶炼产能130万吨/年计算，预计2016年公司资源自给率可达到5.06%，显着提高公司产品盈利能力。
　　铜冠冶化经营资产增加公司硫酸产能80万吨/年。铁球团粉和化工产品的生产。铜陵有色所属的冬瓜山铜矿、安庆铜矿尾矿中伴生的铁、硫元素含量很高，铜冠冶化公司主要使用尾矿生产硫酸、铁球团粉。目前拥有80万吨/年硫酸产能和120万吨/年的铁球粉团产能。
　　“双闪”项目已投产，铜冶炼工艺提升改造项目可显着降低公司生产成本。公司目前拥有约90万吨/年阴极铜冶炼产能，“双闪”项目2012年已经建成投产，使得公司铜冶炼产能增加至130万吨/年，硫酸产能增加151.5万吨/年。同时金昌铜冶炼成本下降26.6%，硫酸成本降低40.5%，将大幅提升公司竞争优势。
　　铜精矿未来产量大幅上升，预计铜冶炼加工费上升有助于公司业绩回升。公司目前自有矿山年产约5万吨铜精矿，资源自给率仅为3.85%，远比行业龙头江西铜业的20%的资源自给率低。因此公司每年需大量进口铜精矿，公司业绩受铜冶炼加工费TC/RC波动较大。未来两年全球铜精矿产量预计增速将达到6-7%，届时铜精矿供给显着宽松，因此未来铜冶炼加工费TC/RC有望持续上升，根据江铜与第一自由港签订的2015年铜冶炼加工费已经上升到107美元/吨和10.7美分/磅，同比上升了16%。我们认为，未来公司铜冶炼加工费也将同步上升，届时有助于公司铜冶炼加工费的上升将有助于今年公司业绩的回升。
　　资产注入仍值得期待。目前大股东仍持有大量的矿产资源，从目前的资源探矿及资源来看，厄瓜多尔项目已经进入正式开发阶段，预计厄瓜多尔项目通过非公开发行注入上市公司较为明确。
　　盈利预测。预计公司2014-2016年公司EPS分别为0.26、0.44、0.63元。对应最新股价的PE分别为58、34、24倍，鉴于公司冶炼加工费上涨及发展进入新的阶段，我们维持公司“推荐”的评级。
　　风险提示。铜价大幅度下跌风险、铜冶炼加工费下降风险、资产注入低于预期风险。
　　华鑫证券邱祖学


　　潍柴动力：二次转型全力推进，2015年王者归来
　　短期公司股价受益“一带一路”主题，机构持仓少风险低：同样受益于央行降息背景下周期股的复苏以及“一带一路”投资风格，潍柴动力涨幅明显低于三一重工和徐工机械等工程机械公司，重卡行业与工程机械走势具有很强的相关性，作为重卡行业的龙头公司，潍柴动力的估值盈利能力也远强于可比公司，但估值却远低于相关公司工程机械公司，客观上具有补涨动力。
　　未来公司股价还有深港通和国企改革催化剂：如果说汽车板块沪港通的第一受益标的是上汽集团，那么汽车板块深港通的第一受益标的非潍柴动力莫属。虽然潍柴的公司治理已经非常优秀，但我们相信在国企改革的大背景下，潍柴动力如能够更好地实现国企改革，公司经营还有大幅提升空间。
　　国四产品均价提升，明年公司业绩增长无忧：2015年重卡行业排放升级之后，公司国四产品均价将提高15%～20%，产品价格的提升有望将带动费用率的下降，2015年公司发动机业务将好于2014年。随着KION和林德液压业务逐步走上正轨，海外业务将开始提速。未来随着林德液压国产化的推进，公司液压业务将开始贡献业绩。
　　中长期看好公司在高端装备制造业上的二次转型升级：依靠在重卡黄金时期积累的雄厚资本，从2009年开始潍柴通过并购不仅完善了公司柴油机产品线，而且通过收购林德液压顺利切入到了高端液压领域。我们看好潍柴动力在液压、整车和国际化上的布局，将带领公司二次转型，未来公司的发动机、液压和国际化均衡发展；潍柴动力将成为我国装备制造业转型升级的典范。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。维持对潍柴动力的推荐，上调目标价至34元，上调幅度为25.9%，相当于2015年15倍P/E。
　　风险
　　重卡销量再次大幅下滑。
　　中金公司


　　闽福发Ａ：被低估的洼地
　　转型军工信息化平台，被低估的洼地。公司把握军工信息化大潮流，2000年战略引入“军中华为”重庆金美，2013年收购电磁攻防龙头欧地安，2014年拟收购航天科工集团下属电子战平台南京长峰，逐步整合成为我国军工信息化大平台，实现由发电设备供应商向以军工通信、电磁攻防、电子战为三大主业的高科技企业的华丽转型。
　　收购南京长峰，成“电子蓝军”领导者。公司2014年9月公告拟收购南京长峰。南京长峰以“电子蓝军”为核心业务，主要客户为总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门，以及各大军工集团及军队下属科研院所，在室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统等项目领域处于国际先进、国内领先地位。南京长峰资产优质，盈利能力强，净利率高于20%，预计2014年净利润1亿元以上。并入公司后将有力提升公司业绩，且与公司电磁攻防业务形成上下游关系，利于充分发挥协同作用。电子蓝军市场空间为百亿级别，公司未来有极大成长空间。
　　并购欧地安，电磁攻防领军者极富成长潜力。公司2014年5月完成收购的子公司欧地安以电磁安防为主营业务，45%以上产品面向军工领域。电磁防护产品广泛用于坦克、装甲车、指挥车、雷达阵地等。欧地安2013年实现收入1.97亿元，净利润3914万元。结合维基百科数据，保守估计我国陆军坦克等各类军用车辆保有量在12000台以上，且公司电磁攻防产品未来有望进一步向海空军、防化等领域拓展，极富成长潜力。
　　军中华为，受益军队信息化有望保持高速增长。军工通信为公司目前核心业务，在子公司重庆金美体系内开展，2014上半年占公司收入80%以上，是公司收入与利润的主要来源。重庆金美具有军工二级保密资格，产品涉及交换机系列、传输设备系列与系统集成系列三大类，主要销往军工领域。美国国防部2013财年在C4ISR领域的采购及研发预算投入为316亿美元，相比之下我国军事信息化目前处于起步阶段，未来成长空间巨大。近年来国家领导人高度重视军队信息化建设，习近平分别在2014年7月中央政治局会议和12月全军装备会议上着力强调军队信息化建设要提速。我们认为信息化作为军队装备建设的关键领域，未来有望进一步提速，公司将从中极大受益。
　　依托航天科工集团，进一步资产注入预期强烈。此次收购南京长峰的重组完成后，公司将成为航天科工集团下属第七家上市平台。以科研院所编制为主的航天系军工集团具有巨大的潜在资产证券化空间，随军工科研院所改革不断提速，公司未来有望成为集团进一步资产注入平台。截止2014年三季报，公司账面现金及类现金资产约20亿，外延式增长预期强烈。
　　航天系混合所有制改革第一股，制度优势有望释放巨大活力。此次收购南京长峰的重组完成后，公司将形成航天科工集团、国力民生(原闽福发控股股东)及原欧地安控股股东为前三大主要股东的股权结构。作为航天系下第一家试点混合所有制改革的上市平台，我们认为公司的混合所有制股权结构将利于极大激发活力，大幅提升公司管理运营效率，从而促进公司业绩加速提升。
　　盈利预测与投资建议。军队信息化建设不断提速背景下，公司在军工领域的成长潜能目前被市场低估。电子蓝军、电磁攻防、军工通信三大领域的领先地位有望在未来几年为公司业绩带来高速增长，预计14-16年EPS分别为0.22、0.26、0.30元，再考虑若2015年完成南京长峰收购后对公司业绩的影响，预计2015-2016年EPS约为0.27、0.32元。综合考虑公司的资产注入预期，以及航天系上市公司目前估值水平，给予公司2015年约97倍PE，对应6个月目标价25元，首次给予公司“买入”评级。
　　风险提示。军品订单的大幅波动。改革的不确定性。
　　海通证券徐志国,龙华,熊哲颖


　　巴安水务：在手项目充足，业绩增长有保障
　　在手项目充足，资金回流稳固
　　公司目前在手项目近20亿，明年随着沧州、锦州、蓬莱等项目的加速建设，业绩将保持高增长的态势。其中，沧州海水淡化项目，一期规划明年11月投产，加上锦州供水项目的建设提速，将成为明年业绩的主要贡献来源。另一方面，公司东营直饮水和青浦污泥干化项目，均采用自主研发技术，具有区域示范效应，未来复制性强。同时，公司资金回流稳固，年底石家庄、东营BT项目的顺利回款，将为之后的项目建设提供有效的现金流保证。
　　产业基金启动，助力公司发展
　　公司10月初公告成立产业基金，基金计划规模为10亿元，由公司出资40%，为快速扩张奠定资金基础。产业基金将主要投资工业水、市政水及固废处理等领域优质项目；对降低公司融资成本，打破现阶段成长的天花板起到关键作用。未来公司获取项目进度有望加速，业绩持续高增长有保障。
　　投资建议：增持评级，目标价25元
　　公司目前项目充足，涉及污水处理、直饮水、污泥干化协同发电、海水淡化等领域，以环保类工程建设为主。随着《水污染防治行动计划》的出台和产业基金的成立，公司在行业性需求释放和市场化融资渠道拓宽的背景下，将加速市场开拓，获取和管理的项目将大幅增加。我们看好公司未来内生与外延式的同时高速扩张。
　　预计公司14-16年EPS分别为0.35元、0.50元和0.64元，目标价25元，给予公司买入评级。
　　风险提示：直饮水市场发展低于预期。
　　光大证券陈俊鹏


　　鲁丰环保：家用和药用铝箔龙头
　　公司主打产品家用和药用箔未来发展空间最大：公司铝箔占据27%的市场份额，主导产品家用和药用铝箔是未来包装铝箔发展速度最快的两个领域，增速保持在13%以上。其中家用箔今后10年的复合增速将达27%，明年新增需求2.4万吨。药用铝箔主要是铝塑泡罩包装，随着中成药的迅猛发展，我国铝塑泡罩包装的年需求增速达到30%，明年将新增需求9.34万吨。食品和药品这两类包装用铝箔的总需求量今明两年将达到22.34万吨和27.11万吨，增速高达20%以上。
　　药用箔：为满足家用箔需求的日益增加，公司扩充了3万吨的铝箔产能，预计明后年该业务的收入将到达8-10亿元。另外，公司为完善产业链还分别建设了5万吨和45万吨高精度铝板带的生产线，将在2014年之后陆续投产，公司想继续发展壮大并进一步占领市场的雄心可见一斑。随着药用箔的快速发展，不排除公司之后有扩大药用箔产能的动作。
　　盈利预测：公司2013年实现营业总收入24.13亿元，同比增长17.23%，实现归属于上市公司股东的净利润741万元，同比增长-63.62%，实现每股收益0.02元。预计公司2014和2015年的营业总收入为22.55亿元和24.04亿元，同比增长-6.55%和6.61%，每股收益分别为-0.05元和0.01元。考虑到国内外宏观环境疲弱，金属价格下跌，股价持续地位振荡，目前A股市场总体估值下调，建议以PB估值，根据相关公司的行业均值取公司PB倍数为2.6，预计2014年公司的A股估值价格为4.52元。公司A股12月1日收盘价位4.33元，建议持有。
　　风险分析：家用铝箔和药用铝箔在国内普及力度低于预期；公司新增产能释放低于预期；公司在建产能不能按期投产。
　　红塔证券孙媛,杨洁


　　长青集团：业绩拐点与外延扩张预期
　　业绩拐点出现，实现连续高增长
　　公司前三季度实现营业收入10.08亿元，同比增长21.2%，净利润0.56亿元，同比增长41.8%。主要是受益于沂水环保本年度运行情况改善，盈利能力的提升，以及明水环保业绩扭亏为盈，新增宁安、鱼台、荣成电厂贡献，业绩拐点已经出现。
　　实现生物质综合利用，打通一体化服务
　　公司在生物质综合利用方面，共有生物质综合利用项目7个，其中4个业已建成，3个处于在建过程中，预计所有项目投产后每年可带来2亿以上利润，成为未来公司高速增长的基础。公司未来将会继续加大生物质综合利用项目投资力度，打通从设备到产品到服务的一体化服务，并逐步提升生物质利用项目在公司业务中的比重。
　　公司有望涉足生物质供热、供气领域
　　国家能源局、环保部于今年7月份发布《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》，要求2014-2015年间在全国范围内，特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等地区，建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目，总投资约50亿元。公司目前已有成熟的生物质综合利用项目，在此基础上，今年有望涉足生物质供热、供气领域，进一步扩大生物质利用效率，实现生物质资源的“吃干榨净”，为公司未来业绩提升增加新动力。
　　投资建议：“买入”评级
　　我们认为，2014年为公司业绩反转年，主要归因于新增业务的良好发展以及原有电厂扭亏为盈，以及行业政策支持下外部环境的改善。公司目前项目储备足，发展势头迅猛。随着生物质综合利用项目在公司营收比重逐步加大，整体盈利能力提升，未来几年里仍将保持高速发展。我们预计公司14-16年EPS为0.40、0.78、1.08元，目标价40元，“买入”评级。
　　风险提示：项目进度低于预期。
　　光大证券陈俊鹏


　　中化国际：国际化运营，受益于“走出去”国家战略
　　我们认为中化国际未来将有以下关注点：
　　(1)公司成为中化集团旗下农药业务相关资产的整合平台，未来集团其余农药业务资产有可能进一步注入公司；
　　(2)参股农药公司，农药属于稳定盈利行业，公司有望取得较高的投资收益；
　　(3)随着国家“走出去”战略的实施，公司拥有的海外天胶资产盈利性有望提高；
　　(4)公司为中化集团下属上市公司，随着国企改革的推进，公司经营管理水平以及盈利能力有望获得提升。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.45、0.59元，按照2015年EPS以及22倍PE，我们给予公司12.98元的目标价，首次给以“增持”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。
　　海通证券邓勇,王晓林


　　聚光科技：产品线齐全，智慧环境拓展中
　　政策推动，行业有望呈现爆发式增长
　　十四届三中全会以依法治国为主题，环保法将于明年1月1日开始执行，排污费提价、排污权交易、环境税等政策共同推动了政府和企业对环境数据的需求；国内技术发展迅速，国产设备逐渐占据市场主要地位，预计未来2-3年将迎来行业性爆发增长。同时，“智慧环保”模式有望被地方政府接受，市场空间有望进一步打开。
　　VOCs监测、治理业务前景可期
　　VOCs排污收费制度初稿2014年4月已完成并提交发改委和财政部，预计年底修改完成，2015年将颁布实施。VOCs监测、治理将成为继脱硫、脱硝、除尘后，未来大气治理的一个新方向，十三五的重中之重，市场规模预计300-400亿元。
　　公司很早便在VOCs领域开始布局，包括治理和监测两方面。2010年成立了杭州清本环保，主要从事VOCs污染治理；2012年又收购的荷兰BB公司，是全球在线VOCs监测设备最知名的品牌。目前公司在VOCs治理业务已有所突破(14年5000规模订单)，通过海外VOCs监测领先企业，将充分受益。
　　股权激励促效率提升，并购战略促加速成长
　　公司第一次股权授予已尘埃落定，未来公司正在做结构调整，从产销分离向事业部制转变，各业务产、销由事业部负责人负责，内部管理逐渐理顺，股东和管理层利益一致化，公司发展效率逐步提升。公司在过去几年间先后并购7家环境监测相关公司，这些标的对公司已有产品线形成良好补充，未来借并购促成长的速度有望加快。
　　投资建议：买入评级
　　我们认为公司为监测领域产品线、综合实力最强的公司，硬件实力最强，我们预计14-16年EPS分别为0.46、0.55、0.69元，“买入”评级，目标价26.00元。
　　风险提示：智慧城市拓展低于预期的风险。
　　光大证券陈俊鹏


　　威孚高科：机内外净化尽享国IV盛宴
　　后处理系统收入增幅超32%：公司拥有SCR和EGR+两种柴油机升级技术，分别适用于中重型和轻型柴油机，总市占率达8%，其余市场基本被国外厂商垄断。预计2015年这两个技术的需求空间达到170亿元以上，公司新投产的项目使这两项业务的产能翻番，收入增幅超过32%，搭上排放升级的快车。
　　燃油喷射系统市占率接近40%：机内净化作为排放升级的另一个重要措施，主要是在中重型柴油机中使用高压共轨系统，现有大中型客车的高压共轨系统配置率较高约为80%，重卡的高压共轨系统配置率不到30%，预计国IV排放标准实施后，重卡高压共轨系统配置率将会逐步上升达到70%。到2015年，中重型柴油机高压共轨系统的市场空间将达到125亿元，公司该项业务收入逐步上升，达到47亿元。
　　盈利预测：公司2013年实现营业总收入55.89亿元，同比增长11.45%，实现归属于上市公司股东的净利润11亿元，同比增长24.61%，实现每股收益1.09元。预计公司2014和2015年的营业总收入为69亿元和87亿元，同比增长24%和26%，每股收益分别为1.49元和1.69元。取公司PE倍数为20，预计2014年公司的A股估值价格为29.80元，公司A股,12月2日收盘价位27.12元，建议增持。
　　风险分析：柴油机国IV排放实施时间继续推迟；商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期；公司新增产能释放低于预期。
　　红塔证券孙媛,杨洁


　　青岛海尔：第三方专业大件物流提升现时估值、U-home是下一个增长点
　　公司收入的近20%来自渠道综合服务。该业务包括分销、物流、售后服务和电商，而且这四项业务在互联网时代紧密融合将形成巨大的商业价值，可称为“四网融合”价值。2013年12月公司控股子公司海尔电器(1169.HK)与阿里巴巴达成合作，加快扩展淘宝家电、家具及浴具等大件货品的服务平台业务；以及2014年一月海尔电器和上海贝叶物流有限公司达成合资协议，打造第三方家居建材物流平台，这些已充分体现了公司渠道综合服务的商业价值。
　　大件物流业务的收入占比和净利润占比显着提升，因此有必要对该业务进行单独估值。我们可参考A股物流板块，剔除部分因素后我们认为公司该业务适用于2倍市销率，因此将显着提高公司现时估值。
　　公司的U-home业务是下一个增长点，公司收入和盈利的增长有实际的支撑。第一，公司在智能家居操作系统的影响力越来越大；第二，公司的智能家电单品突飞猛进。
　　公司品牌力、产品力和渠道力“三力”叠加效应，有利于白色家电(冰洗空热)抵御周期性风险。白色家电收入占比为70%，我们预期增长仍将好于行业。
　　盈利预测与估值：我们预计公司14、15、16年按最新股本摊薄，EPS分别为1.65元、2.00元、2.52元，对应的PE分别为：11、9、7倍。我们基于公司渠道综合服务业务“四网”叠加效应，以及公司对其中的物流配送业务扎实和长期的运作，我们选择市销率2倍进行估值，折合每股价格为14.13元。其他业务按现时的市销率0.54倍估值，折合每股价格为为13.34元。因此公司股价27.47元，相对于目前价格有47%的空间。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、房地产销售波动的影响；渠道综合服务业务的扩张，有可能受到来自合作企业的影响。
　　广证恒生王亮