2014韬光养晦：温和行情下产业格局悄然重塑

　　2014年传媒板块走势相对温和，根本原因在于经历了2013年的强劲上涨后2014年进入到了逻辑检验和消化估值阶段，

　　市场情绪有所降温。但正所谓韬光养晦，市场温和间产业格局悄然重塑：

　　其一、上层发布了诸多推动文化产业发展及支持国资企业整合转型的政策，国资传媒企业迎来了腾飞契机，而实质性的案例也已密集出现；

　　其二、互联网巨头纷纷深度布局文化娱乐产业，在新媒体时代流量与内容的融合趋势开始显现；

　　其三、并购呈现跨界转型的特性，本质来自于企业转型需要及并购双方利益诉求的双重驱动，同时IPO开闸，从而导致2013年的并购逻辑逐渐被消解，资本平台富化的情况下协同性将回归本位。

　　核心演进逻辑：关键资源影响产业变局与发展态势

　　影响产业变局与发展态势的关键资源体现在两个方面：

　　其一、作为具备宣传职能的特殊产业，上层意志与政策的影响力毋容臵疑。表现在两个维度：1、政策支持将惠及产业

　　发展，税收优惠、财政补贴等直接经济扶持以及推动体制改革等软性支持都对企业有实质帮助；2、国资传媒集团在政策及牌照等方面都拥有先天优势，在政策驱动的产业演进中最为受益。其二、随着互联网崛起，渠道格局已经发生深刻变化，互联网对于文化娱乐产业愈发具备决定性影响，二者融合成为大趋势，因而对于文化传媒企业特别是以内容为核心的企业而言与互联网渠道/流量的结合程度将影响长期成长性。

　　2015蓄势再发：投资机会展望

　　基于上述产业变化和核心逻辑，我们重申对以下投资主线的推荐：

　　1、国资传媒集团改革转型驱动基本面持续改善，带动市值提升，推荐标的：中南传媒、皖新传媒、凤凰传媒、电广传媒、万好万家；

　　2、与互联网、一线卫视等优势渠道建立深度合作的优质龙头，推荐标的：华策影视、华录百纳、光线传媒、新文化；

　　3、至少2-3年具备爆发力的成长性细分行业，推荐：(1)数字营销与移动营销，标的：华谊嘉信、明家科技、天龙集团；(2)互联网金融，标的：东方财富、同花顺； (3)电商O2O和供应链金融，标的：三六五网、生意宝； (4)体育相关产业。

　　个股研究

　　凤凰传媒：进入互联网广告领域，加速转型

　　收购传漾广告进入互联网广告领域

　　凤凰传媒旗下全资子公司江苏凤凰数字传媒有限公司拟投资人民币3.465亿元收购上海峰移网络科技有限公司持有的目标公司上海传漾广告有限公司66%的股权。传漾广告作为一家互联网广告精准营销公司，目前已经形成以互联网精准营销、技术服务，程序化广告交易品台三大业务板块，覆盖了网络广告发布系统、检测系统、定向投放系统和实时竞价系统。公司拥有11亿自动学习的Cookies，超过1000个品牌客户使用。

　　截止2014年7月31日，传漾广告总资产9,563.88万元，净资产3,169.59万元；1-7月份实现销售收入7448.45万元，净利润313万元(未经审计)。预计2014年传漾广告实现销售收入1.6亿元，全年完成净利润2500万元左右。凤凰传媒收购传漾广告，有利于迅速切入互联网广告领域，实现凤凰传媒数字出版产业及互联网广告板块的跨越式发展， 加速数字化转型多元发展架构清晰

　　由于近几年传统出版发行市场趋近饱和，公司开始发力数字化、在线教育和影视游戏衍生链三大板块来支持传统媒体集团的转型，试图挖掘传统业务之外的业务新增点。公司现有从传统出版向数字化转型的重要举措主要为：云计算中心的建立、云印刷领域的大幅投入与推广、基础教育的数字化出版。凤凰传媒上市以来均以图书和教辅出版发行为主要盈利业务，业务结构单一且未来发展空间有限，此次收购为凤凰传媒加速数字化转型迈出了关键一步。

　　此外，公司控股子公司凤凰传奇影业本月底开拍影片《西西里艳阳下》 。在传统出版业务日渐衰落的大趋势下，凤凰传媒一方面加大印刷业务投入来保有传统业务的地位，另一方面积极拓展影视业务，寻求未来多元化发展途径，并且为其从出版、发行、游戏到影视制作的完整产业链补上了重要的一环。

　　投资建议

　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2016年公司营业收入增长分别为16.43%、10.94%和10.35%，归于母公司的净利润将实现年递增16.51%、 15.53%和13.21%，相应的稀释后每股收益为0.43元、0.50元和0.56元，对应的动态市盈率为28.77倍、24.95倍和22.02倍。在目前国家扶持文化传媒产业，包括扶持传统传媒产业向数字化、影视娱乐一体化传媒集团转型的大趋势下，维持公司“谨慎增持”评级。(上海证券)

　　中南传媒：湖南国企改革的潜在收益者；位于强力买入名单

　　中南传媒于12月5日公布，其控股股东湖南出版投资控股集团收到湖南省委关于省管国有传媒/文化资产管理体制改革的方案通知。方案包括：(1) 拟将三家出版企业(湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社)由政府划归湖南出版投资控股集团；(2) 拟将湖南出版投资控股集团下属的两家报业企业(潇湘晨报社、长株潭报社)划归湖南日报报业集团。

　　分析

　　我们认为该方案是湖南省政府加速传媒行业国企改革的信号，并认为中南传媒可能受益于这一过程。(1) 第一步宣布；更多可以期待。湖南省政府致力于在广播、出版及报业领域打造三家国有综合传媒集团，而且在我们看来，其已经制定了贯彻改革方案的明确路线图。该方案是国有资产重组和整合的第一步，我们认为省政府可能很快会宣布进一步深化改革进程的举措。(2) 在我们看来，中南传媒可能是国企改革的受益者。如果三家出版企业划归湖南出版投资控股集团，那么我们认为下一步可能是向中南传媒注入资产，因为证监会不允许控股股东和上市公司经营相同的业务。因此，我们认为中南传媒可以利用其在教育、地图等领域多元化的出版资源，进一步巩固其在K12在线教育/数字出版方面的领先地位，并在数字化地图/线上至线下等领域拓展新业务机会。

　　潜在影响

　　中南传媒仍位于强力买入名单，原因在于盈利增长强劲(得益于传统的出版/发行业务稳健以及数字出版业务迅速扩张)。此外，我们认为公司可能会受益于地方国企改革。我们的目标价格没有调整。(北京高华)