中国正在经历降息、换挡；美国正在经历加息、复苏——我们认为有色金属有望进入类似于1993-2002年的新周期。而在中国经济正在发生变革的时代背景下，既要关注新经济所带来的创新机会，更需要关注打破旧经济所带来的革命式机会。这也构成了我们对2015年投资策略的思考——关注有色行业“新经济求变、旧经济求革”间的投资机会，并维持有色板块“推荐”评级：

　　1、旧经济求革之基本金属板块：中国做加法的大宗商品超级需求周期的确已不复存在，但做减法的产能调整周期已然来临。环保和矿山缩减压力之于锌，西进运动结束和产能投放见顶之于铝，长期成本攀升和供应收紧之于锡，成为基本金属领域中我们最为看好的三大板块。依据资源估值、业绩弹性、行业地位等标准我们重点推荐中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、云铝股份及南山铝业。

　　2、旧经济求革之稀土板块：目前面临“基本面底+股价滞涨底”，请再次重视稀土的投资价值！对于稀土行业的整顿治理既是转型所需更是执政力的表现，稀土行业仍将是一个享受“度红利”的品种，并且稀土价格在出口放开的大背景下有望实现“堵+疏”两步走，我们认为稀土有望在2015年实现触底反转，无论是从产业格局还是稀土价格都将步入新的发展阶段。尤其提请关注的是轻稀土未来将呈现出“量价齐升”的格局，建议继续积极择时布局未被充分挖掘的全球轻稀土霸主包钢股份。对中重稀土关注的投资者亦可关注广晟有色、厦门钨业等标的。

　　3、新经济求变之锂板块：在2015年面临新的投资机会：①新能源汽车产业趋势不可逆转下国家足够重视，而2015年国内产销量有望突破10万辆数量级；②2015年碳酸锂价格将有10-20%的上涨空间；②锂板块在2014年的上涨幅度已被市场整体的上涨幅度追平，站在了同一起跑线上，而新兴产业理应具有溢价。同时，我们也强调未来是一个资源与深加工并重的时代，资源型企业只需要等待资源价格的上涨，较好把握；而在国家经济

　　转型期，每个领域的深加工龙头都值得我们去全方位认知。毫无疑问，天齐锂业与赣锋锂业是两个领域的龙头。

　　风险提示：1)中国稳增长、促改革政策推出低于预期的风险，全球经济失速下滑所带来的风险。2)同时依据93-02年经验，有色金属板块存在出现普涨及板块内轮动行情的可能，而我们重点推荐的板块为逻辑性最强的领域，这亦构成了我们判断的另一个风险。

　　个股研究

　　中金岭南：业绩最好的铅锌企业

　　1. 铅锌价格三季度环比上升。2013 年以来，锌精矿价格在7500 到7600 元/吨上下振荡，2014 年三季度铅精矿均价12612元/吨，环比上升6.01%。锌精矿均价12115 元/吨，环比上升9.65%。价格上升利好公司业绩。

　　2. 现金补偿增加三季度净利润1.78 亿元。2013 年12 月底，控股子公司深圳华加日铝业有限公司与深圳市立润投资有限公司签署《马家龙工业区城市更新项目合作协议》，合作对华加日公司位于马家龙工业区的工业厂房及用地进行更新改造，根据合作协议，本公司涉及取得货币补偿款共计5 亿元人民币及后续回迁房产、停车位。2014 年9 月23 日，华加日公司收到立润公司第二笔现金补偿款人民币3.2 亿元。本次交易对2014 年归属母公司中金岭南净利润增加约1.78 亿元。

　　3. 定增拟扩大产能和补充流动资金。原预案于2014 年1 月公布，拟发行不超过24246.56 万股，募集资金总额不超过141115 万元，发行价5.82 元/股

　　4. 盈利预测及评级。根据2013 年报显示，2014 年公司生产计划如下：1)国内：铅锌精矿金属量约18.89 万吨，铅锌精矿含银约103 吨。冶炼金属产品铅锌约24.68 万吨。铝型材约1.61 万吨，幕墙及门窗约38 万平方米，无汞电池锌粉约1 万吨，冲孔镀镍钢带约720 吨。2)国外：铅锌精矿金属量约13.62 万吨，铜精矿含铜金属量约1.05 万吨，精矿含黄金约421 公斤，精矿含银约51 吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长，同时考虑三季度货币补偿，我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26、0.22 和0.27 元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，行业平均估值区间为30-50 倍，给予公司2014 年EPS32 倍市盈率，给予目标价8.5 元，对应2015-16 年动态PE 分别为37 和31 倍，增持评级。

　　5. 主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。(海通证券)

　　驰宏锌锗：贯彻“大东北”战略

　　1. 定增详情，采取配套募资。发行价为9.56 元/股，交易标的估值26.2 亿元，锁定一年。本次交易中，公司拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，配套融资金额不超过6.7 亿元(不超过交易总金额的25%)，其中6.1 亿元作为交易对价支付给苏庭宝先生，剩余部分扣除发行费用后用于补充荣达矿业的营运资金。本次募集配套资金以发行股份购买资产为前提条件，但本次募集配套资金成功与否并不影响本次发行股份购买资产的实施。

　　2. 实际控制人不变。本次交易前，冶金集团直接持有本公司49.74%的股份，为本公司的控股股东。本次交易完成后，冶金集团的持股比例约42.61%(假设以底价发行股份募集配套资金)。本次交易前后，冶金集团均为本公司控股股东，云南省国资委均为本公司实际控制人。

　　3. 荣达矿业主业分析：铅锌产品的勘探、采选和冶炼。荣达矿业目前年采选铅锌矿石约100 万吨，年产铅锌精矿约5 万吨(金属量)，是公司建设中的呼伦贝尔20 万吨铅锌冶炼项目未来生产原料的重要保障。本次收购期剩余49%的股权至100%控股，贯彻公司在大东北地区的整体经营战略。

　　4. 荣达矿业持续盈利能力逐渐下降。2011 年、2012 年净利润分别为2.85 亿元、3.63 亿元；2013 年受矿山安全事故部分采矿系统停产的影响，净利润下降到1.19 亿元； 2014 年前三季度的净利润为0.4 亿元。而这也与近年来铅锌价格的走势相似。

　　5. 盈利预测及评级。根据2013 年报显示，2014 计划实现营业收入180 亿元，其中：自产产品实现营业收入61 亿元，商品贸易实现营业收入119 亿元，计划实现4 亿利润总额。铅锌价格在3 季度上涨明显，假设稳定扩产且价格在最新价格区间水平按照年均5%上涨，2014-16 年自产铅锌矿分别为35、40 和45 万吨，预计14-16 年EPS 分别为0.16、0.22和0.28 元。

　　估值方面，鉴于当前国内降息事件(融资成本下降将改善企业盈利及行业需求)以及沪港通(A 股铅锌企业市值在全球范围内明显偏低)刺激，整体铅锌板块将得到推动。按照行业整体45 倍估值进行溢价(降息及沪港通带来的投资机会)，给予公司2015 年EPS60 倍估值，对应目标价13.2 元，维持买入。

　　6. 主要不确定性。铅锌产品价格和铅锌精矿价格的大幅度波动将会影响公司利润。同时，伴随公司会泽16 万吨冶炼项目和呼伦贝尔20 万吨冶炼项目的逐步投产，公司将会增加锌原料(主要为锌精矿、锌焙砂)和铅原料(主要为铅精矿、粗铅)的对外采购量将增大，公司利润受铅锌价格影响明显。(海通证券)