投资要点

全球风险快速释放,短期弱修复,中期仍需等待

本周欧美日三大经济体风险快速释放,权益市场、债券市场大幅下跌,背后核心的原因依旧是经济增长的疲软与QE退出的预期间的博弈。经济数据显示,欧元区经济继续下滑,核心经济体德国10月ZEW经济景气指数较上月大幅下降10.5点至-3.6点,与此同时,8月份本周德国出口和工业产出数据大幅下滑。默克尔表示财政宽松不在考虑之列,8月份欧元区18国工业产出指数环比下降1.8%,创2012年9月以来最大降幅。尽管欧元区工业生产指数继续下滑,但流动性M1和M2增速显示,欧洲6月份的三率齐降对信贷已经产生正面推动作用,政府信贷增速从6月份的-0.35%回升到8月份的1.45%,私人部门信贷增速从3月份的-2.83%回升到8月份的-2.39%。

市场前期积累了太多的乐观情绪,流动性的环比拐点的临近使得市场重新考量基本面的影响,9月份美国9月零售销售环比下跌0.3%,成为释放风险的触发点。标准普尔500波动率指数本周上升到26.25%,创下2012年6月以来的新高。短期来看,我们觉得海外市场风险释放将告一段落,市场存在反弹的动力,但中期仍需要等待。重点关注两个风险点,一是欧元区经济增长动力的衰退与预计12月份欧版QE间的博弈;二是10月份美国QE退出后对市场影响的常态化。

货币政策维持宽松,资金利率震荡下行

9月份PPI环比下跌0.4,回落至-1.8%,而库存周期显示,9-10月份接近16%的库存水平可能会是本轮被动补库存周期的顶部,这意味着未来1-2个季度,实体经济将进入主动去库存周期,企业利润增速将迎来最艰难时刻。本周二人民银行在公开市场开展200亿规模的14天期正回购操作,中标利率3.4%,环比降低了10个基点,继7月31日和9月18日年内第3次下调,凸显央行引导社会融资成本下行的政策导向。周四,央行公布9月金融数据,M2同比增长12.9%,增速环比回升0.1个百分点;而代表经济活力的狭义货币M1同比增长只有4.8%,增速环比下降0.9个百分点,显示实体经济依旧疲软。

9月份信贷投放8572亿,同比去年多增702亿,但是非标融资包括委托贷款与信托投放同比去年少增2034亿,合计社会融资总投放量同比去年下降3620亿。货币政策依旧按照压表外、稳表内的政策导向实施,三季度非标贷款同比少增超过7000亿,继续对非标融资进行压缩,这意味着在房地产销量出现明显回升之前,货币资金利率依旧处在平稳下降通道之中,银行间7天拆借利率从3.28%下降到3.11%。

同期银行贷款同比少增2545亿,同期社会融资总量同比减少1.5万亿,新增社融融资同比增速下降40%,这意味着如果保持目前的政策节奏,未来1-2个季度实体经济增速将出现大幅下滑。

在M2增速维持低位的背景下,周五市场传闻央行通知股份制银行将在下周投放额度为2000亿的PSL(部分人认为是SLF)。理论上讲,无论是PSL还是SLF对银行间流动性都将产生明显改善作用,利率传导机制显示,PSL与SLF措施的降低利率传导至实体经济效果甚微,从这个角度来看,PSL政策更有利于债券市场,对实体经济增长提振有限。

市场的趋势判断与行业配置:维持反弹减仓的观点

市场呈现显著的基本面与指数相背离的走势,风险在积累。市场估值体系出现结构性分化,创业板市盈率创下年内新高的68倍,市场风险很大,尤其是创业板与小市值所谓壳资源与增发收购处在风口行业资产的公司。行业配置方面,我们依然认为反弹是减仓良机,等待市场修正过程中需找更好的机会。

建议投资者关注低估值蓝筹、大消费以及受益政策扶持的行业以行业配置的确定性来抵御近期市场可能迎来的波动,具体方向包括:(1)盈利能力稳定且在沪港通背景下具备估值提升预期的铁路基建、港口以及传统家电业龙头;(2)大消费中的医药以及后周期的农林牧渔板块;(3)受益政策扶持的核电板、即将迎来戴维斯双击的电力设备业以及处于政策风口的房地产企业;(4)概念板块方面,可以关注环保、养老、物流仓储、土地流转等近期热点以及受益国企改革的国有传媒和商贸零售业。