爱建证券 吴正武 朱志勇

从今年我国经济增速呈现放缓趋势，而我国股票指数变动与宏观经济变动间存在较高正相关性；中小盘股票涨幅较大但盈利增长滞后，导致估值压力高企；大盘股票市盈率估值较低但受制基本面，上涨动力亦不强等因素来看，四季度市场上涨空间不大，但同时，上证指数等大盘指数下跌空间亦不大。四季度主要存在局部行业和个股机会，并分布于中游制造行业和下游消费行业。此外，四季度投资者可重点围绕调整结构主线、改善民生主线和深化改革主线进行布局。

经济增速放缓 市场上涨空间受限

中国经济呈现增速放缓趋势，四季度国内生产总值同比增速预计为7.5%，居民消费价格指数CPI预计呈现稳中有升趋势，上限不会超过3.5%左右控制目标。从较长时间的变动趋势看，中国主要股票指数变动与中国宏观经济变动之间存在比较高的正相关性。过去五年，中国季度国内生产总值（GDP）同比增速与上证指数季度收盘点数变动方向一致，上证指数一般提前中国季度国内生产总值（GDP）同比增速一个季度左右见顶或者见底，有时是同步见顶或者见底。2014年前三个季度，股票二级市场出现较大幅度上涨，上证指数最大涨幅在20%左右，对上半年经济增速上升已经做出了比较充分的反映。考虑到四季度，国内生产总值预计增长7.5%，2015年预计增长7.3%左右，因此股票大盘指数上涨空间不大。

从市盈率估值角度看，2014前三个季度，中小盘股票价格上涨幅度较大，但是其净利润增长速度相对滞后，导致中小盘股票市盈率估值出现较大幅度的上升。截至三季度末，创业板综合指数成份股市盈率上升到70倍左右，接近于历史高位；中小板综合指数成份股市盈率则上升到46倍左右，也接近于2008年以来的历史高位。从国家统计局公布的制造业和非制造业采购经理人指数、工业增加值、工业企业利润等指标看，中小企业经营情况依然困难，预计四季度中小企业净利润增长幅度难以超过前三个季度。由此，中小盘股票价格经过较大幅度上涨以后，积累了较大风险。

从这个角度看，大盘股票市盈率估值则仍然处于较低位置，截至三季度末，沪深300指数成份股市盈率仅为9倍左右。但沪深300指数成份股主要由银行、保险、房地产、建筑、煤炭、石油、钢铁、运输等行业股票构成，这些行业在中国经济增长速度放缓、转变经济增长方式大环境下，经营规模和盈利水平上升空间预计不大。因此尽管沪深300指数成份股市盈率估值较低，但股票价格上涨的动力也不强。同时，由于大盘股票市净率估值仍然处于历史低位，且上证指数走势远远落后于国际主要股票指数，上证指数等大盘指数四季度下跌空间也不大。

四季度布局三主线

经过前三个季度的上涨，目前股票二级市场估值水平已经有了较大幅度的上升，但是四季度仍然存在局部行业和个股的机会。

从整体行业分布来看，2014年四季度，中游制造行业预计存在较多机会，仪器仪表、运输设备、通用设备、专用设备、电气机械、电子设备、汽车制造、化学制品等行业指数预计将继续强于上证指数；但工程机械、矿山冶金机械、水泥等建材机械、氯碱化学制品等行业受经济周期和政策影响，预计将弱于上证指数。

另一方面，今年四季度，由于国内外节假日较多，预计大众消费热度不减，下游消费行业中存在较多机会，尤其是信息技术、互联网、移动通信、新能源、新材料等与文化、体育、传媒、娱乐、购物、家具、轿车、住房等传统消费融合，开辟了新的广阔消费市场，医疗、养老行业等在居民需求拉动和政府改革推动下也具有比较好的发展前景。但奢侈消费行业指数预计将弱于上证指数。除此之外，新兴消费行业市盈率、市净率等估值指标处于高位，积累的风险比较大，受国际市场波动影响大。

值得注意的是，四季度，深化改革、调整结构和改善民生将被放在更加突出的位置，股票二级市场也因此存在三条投资主线，分别是调整结构主线、改善民生主线和深化改革主线。其中，调整结构主线包括淘汰落后过剩产能、发展战略性新兴产业和服务业等内容；改善民生主线包括发展大众新型消费，抑制奢侈消费等内容；深化改革主线则包括推动国有垄断行业改革、推动财政税收体制改革、推动资源价格改革、推动医疗养老制度改革等内容，同时还涉及了企业兼并重组、所有制变动等内容。