精锻齿轴行业，市场空间巨大

　　公司以乘用车用变速器和差速器精锻齿轮生产为主，结合齿收入增速将远高于锥形齿，已拓展高毛利率产品电动差速器齿及轴类件。市场空间国内70 亿、全球 240 亿元，公司面临极为有利竞争环境，市占率提升空间巨大。

　　持续推荐3大逻辑

　　1、竞争模式到竞争优势：重资产强配套的运营特征，进入壁垒高，进而引致持续较高盈利能力。重资产及强配套特征明显，公司主要参与国际竞争，订单获取能力极强，凭借优势的产业链地位，公司毛利率将持续高于同行及零部件行业平均， 预计公司盈利向上弹性将在 2015、16 年逐渐体现。

　　2、中国优势配套全球资源，大众 DSG 国产化进程为收入增长主动力。受益于大众 DSG 变速箱国产化进程，大连及天津变速器厂产能扩张，未来两年将带动锥形齿配套量提升 10-15%，而结合齿未来复合增长高于 70%，收入增量贡献比例超过 30%，成为未来 3 年公司业务成长的主要动力。

　　3、 新增业务贡献主要增量，超预期概率较大。 电动差速器齿轮将是 2014/15年业绩的增长主要来源，目前配套 GKN 集团，属新市场新产品，是培育中的重点业务，配套有望超预期。配套奥迪 DL382 轴类件，产品拓展具有战略意义，静待 2016 年放量。

　　股价催化因素

　　(1)大众 DQ380 二期订单落地； (2) 异地建厂并加大下游客户配套力度；(3)电动差速器齿轮新增大客户订单；(4)人工短缺压力显着缓解。

　　盈利预测与估值

　　预计公司 2014-16 年每股收益分别为 0.76/0.99/1.35 元，同比增速 11.9%、30.6%、36.1%，未来两年盈利弹性超越营收弹性。根据历史 PE 和可比公司平均估值水平，综合考虑业绩成长性和行业竞争地位提升，以及未来两年公司将进入历史少见的盈利增速大幅持续抬升期， 我们给予公司 2015 年PE 估值 25 倍，对应目标价 25 元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：大众变速器国产化进度及产能投放进度低于预期；人工短缺压力无法得到有效缓解；生产线认证及批准生产进度低于预期。