长城证券:给予燕京啤酒“推荐”评级_投资评级_顶尖财经网

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长城证券:给予燕京啤酒“推荐”评级

加入日期:2014-1-6 7:35:43 銆愰《灏栬储缁忕綉銆�



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  投资建议

  判断未来行业进入量缓价升的阶段,在区域龙头的带领下,啤酒市场价格将逐渐从低谷中走出。 燕京啤酒北京地区普遍提价 10%,盈利能力将有所改善。估算公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.25/0.31/0.38 元,对应 PE 分别为32/26/22X,给予“推荐”评级。

  投资要点

  判断未来行业进入量缓价升的阶段:目前我国人均消费量已达 36 升,而区域消费差距较大,中西部、农村等地区收入水平仍然制约消费能力,判断行业消费量将进入低速增长期。另一方面,啤酒行业经历了供过于求、价格竞争之后,市场价格偏低,具备较好的提价基础。尤其是在区域占有垄断优势的龙头,其市场基础好、替代性较低, 消费者对提价不敏感,适度提价能够有效缓解成本压力和提升盈利水平。

  燕京啤酒北京地区普遍提价 10%:2014 年 1 月起,北京地区 80%以上产品出厂价提升 10%(鲜啤 1 日开始,清爽 15 日开始),其他地区根据当地情况再做判断。公司保持 2-3 年提价一次的节奏,以覆盖成本的不断上涨,上次提价是 2011 年。北京地区产量 120 万吨左右,占公司销售收入的 25%左右,我们估算此次提价将为公司毛利率带来 1.5pct 的提升。同时,由于公司市场份额较为集中,销售费用率将比竞争对手低,未来仍保持平稳。

  梳理产品结构,鲜啤成为发展重点: 公司进行了产品线的梳理,普通酒以清爽为代表,中档酒以鲜啤为代表, 高端酒以纯生为代表。按终端价,普通酒价格在 6 块以下,6-8 块为终端,10 块以上是高端,目前中高端占比是 1/3 左右,增长较快。由于公司区域性较强,未来以鲜啤为发展重点,逐步替代中低端产品。

  积极开拓中西部市场: 公司在北京、广西、内蒙等市场具有垄断性份额,市场地位难以撼动。此外,中西部地区人均啤酒消费量仍然较低, 消费的收入弹性依然较大。嘉士伯与西部 5 省区域龙头进行和合资或者参股,但并没有进行生产技术和品牌的整合,其他企业仍有较大机会。公司积极扩大该地区的市场投入,目前云南、四川、新疆等地发展较快。其中云南市场销量 22 万吨,已经开始盈利。

  风险提示:原料成本上升、行业整合进展缓慢等。

(责任编辑:DF118)

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