1. A股零售的PE估值与美股相当,但是A股零售股票收益率远低于美股回顾过去五年,A股零售股票的收益率相对市场的溢价正逐渐减少。而向前追溯三年,我们发现,A股零售股票的收益率相对沪深300的收益率的差距在逐渐拉大;反观美国股市,出现了五年长牛的行情,标普零售指数相对标普500指数溢价不断拉大,美国零售行业股票五年收益率在200%以上,而A股零售行业股票却不到20%。 2. A股零售企业估值提升的刺激因素尚未看见 从行业未来增长率的角度看,A股零售行业仍能保持10%的增长,但增速企稳,无法刺激估值提升;而零售企业的投资收益率与资本成本之差不断缩小将成为抑制估值上升的重要原因。 3. 预计明年超市连锁行业估值将继续下行 由于零售行业受到渠道变革的持续破环性冲击,传统零售渠道的冗余状况并未改变;而传统零售行业并不如美国强大,故比美国受到电商新渠道的冲击更大。至2009年B2C电商爆发以来,零售行业现金周转周期迅速拉长,以京东1000亿营收规模为代表的线上综合超市连锁企业规模已可与线下分庭抗礼,但线下超市连锁行业继续忙着行业兼并,ROE迅速降低,而此趋势将延续。 4. 看好百货行业依赖费用控制的EPS提升 5. 股价上升可期待梅西百货式内生费用控制带来EPS而不是PE的上升 百货行业外延扩张已经基本结束,由于零售行业低净利率的特性,百货行业内生费用率控制将较大的提升EPS。美国梅西百货通过费用率控制而不是销售规模增长带来的EPS上升成为其金融危机后股价走出独立行情的主要原因,但是费用控制范围有限,市场并未给予高估值。我们认为A股百货公司通过费用率控制带来的EPS提升是近期百货公司可能上涨重要逻辑。 (责任编辑:DF120)
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