明年航空业供需失衡延续，但业绩有望触底回升

　　按照明年GDP增速7.5%和1.4左右的弹性系数并综合考虑事件基数影响和国际经济复苏带来的入境人次回升后我们预计明年全行业实际需求增速高于今年1.2%，约在11.7%左右。由于明年全行业运力增速仍将保持在13%左右，叠加今年3%的供需差后明年供需缺口会进一步扩大，但由于今年收益水平基数较低以及日本，长航线两舱等高收益市场明年弹性较大，我们判断明年全行业单位收益水平将同比持平或继续下降，但降幅会有所收窄，主业ROE也将在明年触底企稳，行业最严寒的时期已经过去，但明年大幅好转的可能性也不大。

　　上半年推荐基数低，增投少，主题多的东方航空

　　东航明年ASK增速约为11%，在四大航中最低，且增速与今年大致持平，供给压力较小。今年昆明时刻放量和国际航线结构性下沉造成的低基数将提升明年上半年盈利增速20%以上。同时东航具有自贸区，迪士尼，上海本地股等多重概念，表现机会更大。投资时点上，考虑到人民币汇率风险和运力投放节奏，建议选择上半年。

　　需求推动与政策扶持并举，低成本航空发展正当时

　　需求上看，宏观经济的低迷和“三公”经费的限制使得公商务旅客也开始限制旅行花费，部分公商务客源转投低成本航空将利好这个行业的发展。我国旅游市场保持每年两位数高速增长，这部分庞大客源将会为低成本航空提供长期需发展的巨大动力。

　　政策上看，民航局近期将研究出台促进低成本航空健康发展的指导意见。需求与政策并举，我国低成本航空将分享改革红利茁壮成长。

　　推荐主业持续整合，有望成为低成本航空“一极”的海南航空

　　海南航空是二级市场上唯一一家参股国内低成本航空(西部航空)的航企。西部航空具有“两高，两低，两单、两控”以及票价低廉，仅提供基础服务等绝大部分典型低成本航空特点，盈利能力极强。未来祥鹏航空和天津航空也将复制西部航的低成本模式，海航系成员公司将成为低成本航空的“一极”。随着资产注入的逐步兑现，海南航空将成为海航系低成本航空公司的投资载体，这将在增厚业绩的同时显著提升公司估值水平。

　　运力高增长和国企改革，自贸区概念利好机场业，推荐上海机场

　　运力较快增长利好成本刚性，盈利依赖运量增长的机场业，此外，机场作为地方大型国有企业和口岸单位，也将在国企改革和可能的自贸区扩围中受益。我们推荐外线占比最高，内外线收费并轨提振业绩幅度最大，钓鱼岛事件基数影响消除，有资产注入预期，自贸区和迪士尼概念的上海机场。

　　行业催化剂(正面)：国内外经济强劲复苏，自贸区扩围，国企改革推进