新估值中枢的进入强化

系列改革政策推进将使得社会逐步重建风险认识，推进各类资产的风险定价体系形成。这一变化将降低全社会无风险收益率，提高风险溢价。资金成本上升使投资者在A股市场上继续追逐成长板块，这种追逐将贯穿风险认识重建的全过程。风险定价体系重建将使资本市场体现更好的定价和融资功能，并加速经济转型过程。

2013年A股市场风险的建立本质上是新估值中枢形成的过程。展望第四季度，新估值中枢会被进一步强化。风险认识变化也将进一步影响实体经济，这一影响将再次回到对A股估值的影响上。从这一点看，四季度A股整体估值将会进一步回落。我们认为A股将回调至年内低点水平。成长股可能会阶段性的受到资金价格上升、总体需求不强等因素影响，出现回调。但从趋势上看，成长股估值不仅不会进一步大幅收缩，反而对部分股票而言会进一步扩张。

风险认识上升在四季度的影响将深入到实体层面

钱荒这一现象更多是风险认识上升的衍生效果。这一效果不仅诱发第一次钱荒(短端资金价格飙升)，更引发了三季度第二次钱荒(长端价格上升)。进入第四季度，资金价格上升将会对实体层面产生明显影响。宏观需求强度和方向甚至很大程度上受制于金融机构风险认识的变化及影响。

城镇化仍是最大的内需

经济周期从未消失。早期指标失去预警能力之后，滞后指标一旦变化，对市场预期的调整将是立即和强烈的。对稳增长区间的讨论是个假命题。

下一个战场是“新基建”。可容忍区间突破之前，改革加速同时新基建投资也会加速。我们推荐新基建的局部拉动下，节能、4G投资、轨道交通等领域政策性机会。（国泰君安）