继光大事件之后，上周市场整体以窄幅震荡为主。尽管关于政府定向投资和汇丰PMI预览数据均有转好迹象，但是传统周期性行业并未获得持续性的超额收益，甚至有一定下跌；相反，成长股在较好的市场情绪带动下，再度创出年内新高。

短期内，周期行业基本面出现了一定的回暖迹象，库存回补、生产改善以及工业品价格方面都表现出了一定的回升。但我们认为短期的经济反弹难以表明实体经济需求出现趋势性好转；且从市场情绪来看，市场对于短期经济反弹是否能够持续的信任度在明显降低，更偏向于理解为旺季的延续。因此，我们认为传统周期类品种不存在可参与性的反弹；同时建议适当降低成长股仓位，分别配置可选和成长股两者的龙头品种。

数据改善非趋势性回暖

本周公布的汇丰PMI预览，出现了大幅的反弹，由47.7回升至50.1，继官方PMI之后，也处于小幅高于荣枯线的水平。我们认为尽管7月官方PMI的反弹略超市场预期，我们认为，短期的经济反弹符合8、9月旺季环比改善的特征。

由于2季度企业去库和减产的强度较大，短期内，周期行业基本面出现了一定的回暖迹象，库存回补、生产改善以及工业品价格方面都表现出了一定的回升，因此在今年季节性的时点上略超预期。但是，这一不能说明需求是趋势性的改善，二是能否超市场预期也要打上问号。

事实上，我们从时间序列稍长一点的官方PMI数据中就可以看到，临近9、10月的可选消费旺季，从8月开始制造业PMI就会出现季节性的环比改善。今年的情况也不例外。

从本次汇丰PMI预览的分项上来看，关注度较高的分项如生产、新订单等均出现了拐头向上。而原材料库存尽管仍低于50，但是已经出现了回升的态势。分项搭配来说，也表明是需求转好的迹象，但是能够出现较以往季节性因素更加持久性的超预期，才是决定市场传统中上游周期股未来能否“逆袭的关键”。

而且，从市场情绪来看，在过去1-2年内传统行业产能过剩，和金融杠杆风险较大的情况下，市场对于短期经济反弹是否能够持续的信任度在明显降低，进入8-9月，如果不能够有需求大幅的超预期改善，那么趋势性的回暖，只会被市场理解为旺季的延续。

海外风险值得关注

本周东南亚部分国家股市出现了幅度较大、持续时间较长的下跌，主要原因来自美联储议息会议继续释放QE退出预期，热钱普遍出现新兴市场回流美国的迹象。与此同时，我们看到国内，7月外汇占款再次出现负值，表明继6月之后，热钱从中国撤出的现象也在发生。

对于未来几个月来说，海外资金回流将会是对流动性和市场的最大打击。目前市场普遍预期9月美联储的议息会议将会有一定程度上的退出行为，我们认为即使9月不出现明确的退出措施，下半年美国流动性逐渐收紧将是一个明确的趋势，这一点从美国近期的国债发行规模收缩上可以看到美国的意图。

对国内而言，最大的风险在于利率水平的逐渐提升。与上半年比较，一方面，经济下滑的速度会放缓，甚至基于季节性有所回升，短期利好股市，但是以这一点还不能够使市场消除对于传统行业产能和杠杆的担忧；另一方面，由于QE退出预期的持续存在，下半年利率水平将会较上半年逐渐提升，从6、7、8三个月的shibor利率可以看出，隔夜始终徘徊在3.5%以上的水平，而上半年大致在2.5%-3%。

从央行本周的操作来看，周二和周四都实施了一定规模的逆回购，显然也是意识到了热钱流出的压力。因此，综合下半年CPI尚未到达政府上限的现状，央行对于利率回升将会有一定的对冲，趋势上仍将会维持偏紧的货币环境，但是尚不至衰退的局面。

本周逆袭难有 审慎成长

对于本周而言，是8月的最后一周，没有影响较大的经济数据情况下，市场可能受到几方面的影响：1.东南亚外围股市的表现依旧吸引国内投资者关注，如果继续出现持续的下跌，对国内乐观情绪将会有所冲击；2.利率水平，进入8月最后一周，利率水平可能会有一定的反弹，届时也是观察央行态度的好时点；3.各类工业品价格波动，近期尽管生产有所恢复，但是工业品价格波动的频率其实不高，在旺季阶段中游产品的价格都值得关注。

整体而言，我们认为风险大于机会。一方面正如我们所说，中期经济的问题已经影响到了大家对于短期经济反弹的信任度，即使出现一些周期回暖的迹象，可参与的幅度也不高，并且在利率逐渐收紧的大背景下，对权重行业的流动性要求较难满足。另一方面，成长近期再度创出新高，但是我们认为应当保持冷静的态度，逐步降低成长行业的仓位，在可选和成长两类的龙头股当中保留配置仓位。