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招商证券:维持森远股份“强烈推荐A”评级

加入日期:2013-8-27 8:15:28

  公路维护设备需求保持较快增长,产品收入增长和毛利率基本符合预期。上半年公司除雪设备实现销售收入1 亿元,同比增长56%,主要原因是除雪整车销量比上年增加82 台;大型沥青路面就地再生设备销售1 台,实现销售收入1,906.72 万元,较上年同期增长11.54%,产品毛利率仍有提高;预防性养护设备实现销售收入2689万元,同比增长26%,主要原因是热风式养护设备中热风式沥青路面修补车的销售比重增大,而且其销售价格及毛利率也远高于其他养护设备,因此预防性养护设备毛利率增长12.82%。其它营业收入2656 万元,是订单总包中的其它产品,毛利很低。

  公司采取了BT 模式的销售方式,收益了1.35 亿重大订单,但应收账款和资产减值明显增加。2013 年5 月7 日,森远获得吉林市“城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化所需设备”投资采购与回购项目中标环卫设备、绿化设备、清雪设备,设备款支付周期较长,三年。上半年部分设备(如桥梁检测设备、小型扫道车等)尚未验收完毕,确认的销售收入为9443 万元,其中包括除雪设备、大型沥青路面就地热再生机组、预防性养护设备及部分垃圾清理设备。报告期末公司应收账款3.26亿,同比大增,坏账准备较期初增加579 万元。

  上半年森远主营业务毛利率43.4%,同比下降4 个百分点,综合毛利率40.88%,主要是交付产品结构的原因。从上半年热再生机组销售收入来判断价格仍稳定在2000 多万元,甚至毛利率还大幅提高了7 个百分点,预防性养护设备同比提高13个百分点。综合毛利率大幅下降,是因为上半年交付的路面除雪和清洁设备增长了56%,低毛利的其它业务收入大增,并非主营业务毛利率下降。固定资产折旧虽然大增,但对毛利率和费用影响有限,上半年固定资产折旧430 万元,去年全年573万元,在建工程4836 万元,同比增长1 倍,从大型沥青路面再生养护设备制造项目工程和技术研发中心建设项目进度来看,转固的压力应该在今年下半年或明年。

  上半年期间费用大增。上半年管理费用1826 万元增长1 倍,销售费用1355 万元同比增长65%。其中销售活动发生的差旅费同比增长117%,管理人员的薪酬增加2.53 倍,技术开发费用增加67%,折旧也同比增长数倍。

  上半年吉工仍处于收购整合阶段,盈利平平。吉工总资产31,879.36 万元、净资产7,773.19 万元、净利润203.12 万元。

  公司未来的发展战略包括四大战略:产品战略、服务战略、国际化战略和人才战略,除上上述的产品发展规划以外,公司计划在全国建设20 个4S 店,增加影响力和客户的粘性,了解不同地区客户的需求。国际化战略从收购吉工开始,吉工的国际市场风险建设较早,公司未来在除雪设备上还将与美国的道格拉斯与德国的史密斯进行高端产品(机场除冰车等)的技术和生产合作。对于人才战略,公司将考虑收购的吉工等,统筹考虑人才激励方案。根据公司的战略发展规划,我们认为有可能选择适当时机推出股权激励。

  由于吉林订单周期长,下游地方政府资金较紧张,短期公司资产周转难有改善,因此资产负债率提高将增加财务费用。

  维持“强烈推荐-A”评级。虽然上半年期间费用和资产减值准备增长,加之交付产品结构原因,净利润增长远低于收入增长,但基于对行业的看好,我们预计未来三年森远仍将保持30%左右的复合增长率,这也是公司年初提的目标。我们基本维持上次报告的预测,预计13-15 年EPS 为0.80(调低9%)、1.07、1.40 元,目前2013PE 仅24 倍,2014年18 倍,按照2013 年30 倍给予25 元的长期目标价,股价回调将是买入时机。

  风险提示:大型设备单价较高,对业绩影响较大;应收账款大幅增长,资产周转率下降。

(责任编辑:DF081)

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