美国经济二季度放缓，下半年逐步回升。

美国经济二季度放缓无碍下半年逐步回升，明确QE提前缩减需看经济数据。美国经济在曲折中前进，主要受益于再工业化和私人去杠杆的结束。美国在08年的金融危机中，政府采取减息、注资等方式，通过政府再杠杆帮助私人部门去杠杆，目前私人部门的杠杆率已处于低位，私人部门的消费和就业数据都是持续回升，下半年私人部门再杠杆化带动经济持续复苏。而政府部门则进行去杠杆，美联储明确今年晚些时候收缩QE规模，并于明年中期彻底结束QE，加息将在2015年下半年以后。QE退出的关键在于失业率能否跌破7%。

国内经济整体偏弱，下半年经济增速继续放缓。

拉动GDP增长的三驾马车，投资增速放缓，出口增速大幅下滑，消费稍有起色。5月份通胀低于预期，CPI和PPI环比均下跌，PPI同比跌幅扩大，工业品通缩压力加大。考虑到4、5月份的经济数据低于预期，预计二季度经济增长7.6%，下调全年经济增长至7.6%水平，全年经济维持“L”型低位震荡格局，预计全年CPI同比上涨2.5%。

货币趋紧，流动性呈现拐点回落。

政府对经济下滑容忍度增加，今年为7.5%，明年更是7%，下半年政策中性略偏紧，M2预期从目前的15.8%降至13.8%，货币信贷扩张低于预期，外汇占款下降至低位。外汇占款下降主要是热钱大量流出所至，主要原因，一方面，美联储QE3退出预期增强，美元指数上涨，热钱流出新兴市场；另外一方面，5月初外管局严打虚假外贸，对热钱严格控制。国内政策趋紧下，流动性呈现拐点回落，下半年整体流动性略偏紧，近期的资金持续高位就是流动性偏紧的体现。

企业盈利小幅下滑，估值水平低于上半年。

预计13年下半年上市公司的利润增速从一季度的10.5%放缓至8.0%，相比12年的0%仍有好转，金融行业增长略有放缓至12.6%，非金融行业从12年的-13.1%回升至增长2.6%，全部上市公司13年Q2～Q4分别为6.9%、7.5%和8.0%，净资产收益率从12年的11.6%回升至12.4%，主要受低基数和毛利率提升拉动。需求依然不足，下半年企业营收从12年的8.8%放缓至8.5%。下半年PE预计在（9～11）倍区间波动，流动性偏紧，流动性指标拐头回落抑制估值，下半年估值水平低于上半年。

投资策略：

下半年经济进一步小幅放缓，流动性受政策中性略偏紧而拐头回落，下半年利率水平相比上半年高，制约股市的表现。10月份的三中全会值得期待，届时改革开启政策红利，A股有望企稳反弹。下半年预计股市波动区间（1800～2200）点。我们对下半年的行业配置建议是：(1)看好估值低和盈利稳定的银行、地产和公用事业；（2）受益经济转型的消费类（医药、电子、信息服务与设备、纺织行业）和新兴产业（新能源和环保）。