事件：

　　公司公告拟使用超募资金及银行贷款合计1.397亿收购易生科技(北京)有限公司29.73%股权，并计划在2014年逐步收购剩余股权，直至持有易生科技100%股权。

　　评论：

　　收购易生科技，战略性进入心内介入领域：易生科技主要产品为药物洗脱冠脉支架系统，属于第三代药物支架，2012年收入6168万元，净利润1279万元，此次收购相当于2013年15倍PE，低于上市公司目前的市盈率，对比近期医疗器械行业收购(美敦力收购康辉、史塞克收购创生、乐普收购新帅克、新华医疗收购远跃药机)估值合理。公司作为国内领先的骨科介入手术器械制造商，通过对易生科技的收购，将业务延伸至心血管介入治疗器械领域，属于公司战略性并购，实现微创介入治疗器械行业内部横向整合，也为未来进入其他微创介入领域打下基础。

　　心脏支架存量市场大，手术量增长较快：我国近年来心血管疾病发病率越来越高，卫生部统计数据显示，过去几年国内冠脉介入治疗手术(PCI)保持了持续的高速增长，2012年我国PCI手术量已达38.8万例，同比增长16.7%，而心脏支架的使用量则超过62万支；其中强生、波士顿和美敦力三家外资企业约占25%左右市场份额，国内拥有注册证的企业在10家左右，其中乐普、微创占据约50%市场较大，剩余企业市占率较低。

　　管理层拥有心脏支架领域的丰富资源：公司董事汪立先生曾任美敦力公司亚太区市场销售总监、微创医疗首席市场官及首席运营官，而微创医疗是心脏支架及其他心内医疗器械的生产企业，汪立先生在微创医疗工作多年，对心脏支架市场非常熟悉，凭借业内丰富的资源，抢占一定的市场份额并非难事。

　　丰富产品线，未来3年业绩增厚明显：公司现有的PKP和PVP产品单一，通过外延并购丰富产品线，增强抗风险能力。根据公司预测，2013-2015年易生科技预计可实现3,128.60万元、4,484.53万元、5,600.67万元的净利润，公司通过分步收购的方式逐步并表，对上市公司业绩持续增长起到促进作用。由于目前收购的股权比例为29.73%，2013年预计增厚净利润约300万，若剩余股权在2014年收购完毕，2014-2015年业绩增厚明显。

　　有别于市场的观点：市场普遍认为心脏支架已是成熟产品，市场竞争激烈，且有一定的降价压力，市场空间不大。

　　我们认为，心内科与骨科属于医疗器械领域两个100亿级别的大市场，龙头企业的市占率并不高，集中度的提升空间大；公司进入心内领域属于战略性收购，充分挖掘股东及管理层在心脏支架领域积累的优势资源，丰富产品线，使得上市公司价值最大化；尽管心脏支架市场成熟，也具备一定的竞争，但通过发挥股东层面的资源优势，无论是存量市场还是增量市场，心脏支架仍然有较大的空间，对于上市公司而言，抢占一定的市场份额带来的业绩增量，合理的价格收购具备价值。

　　现有的骨科PKP和PVP产品稳定增长：我们看好国内椎体成形手术市场的扩容，PKP的渗透率正在提升，主业仍将继续保持稳定的成长，公司产品具备FDA和CE认证，在招标过程中具有领先优势，市场领先地位继续保持。

　　投资建议：

　　公司是骨科医疗器械领域的“大行业、小公司”，随着战略性进入心内介入领域，两个100亿级大市场给了公司更大的发展空间，随着产品的不断叠加，长期成长性值得关注。我们看好管理层挑选产品的能力，公司成长潜力很大。我们预测公司现有业务13-15年净利润为6600万/7400万/8200万，考虑并表时间这算，综合预测2013-2015年EPS为0.91元、1.31元和1.77元，同比增长26%、43%和35%，“增持”评级。