净利润同比增长45.44%，营业利润同比增长58.58%，符合预期：公司上半年营业收入增长28.53%，毛利率与去年同期持平，期间费用率大幅下降，实现营业利润同比增长58.58%。

　　新增订单同比增长6%，略低于预期，但公司的长期竞争逻辑不变：公司上半年新增订单同比增长6%，低于市场预期。公司订单增速放慢的主要原因是组合电器、SVG和在线监测等新产品的增速不达预期，而常规产品订单增速反而高于公司的整体订单增速。组合电器订单增长低于预期的原因是上半年国家电网[微博]公司集中招标规模较小，且公司在第二批规模最大的一次220kV组合电器招标中因为报价策略问题未能中标；在线监测产品受到国家电网公司对供应商市场份额限制的影响，订单增速不达预期；SVG产品由于全国的流动性问题导致轨道交通建设放缓和风电场的无序竞争而不达预期。公司在成熟产品也受到市场份额限制的影响，但是增速仍然很快，显示出了公司的市场竞争底蕴。我们认为公司的订单增速低预期是由于客户的投资进度和市场政策扰动所致，并不是公司的竞争力出了问题，且公司的产品储备和市场潜力仍在，不会影响公司的估值水平。公司需要的是及时调整市场策略，来弥补订单增速问题。

　　投资建议： 我们认为上半年公司的订单增速略微低于预期是行业性原因，公司的核心竞争力不变，费用控制优秀，新产品储备良好，潜在市场仍未充分打开，我们认为公司有能力完成全年48亿元的订单目标。我们预计公司2013-2015年EPS为0.9元，1.30元和1.70元，给予公司2013年25倍的市盈率，维持目标价22.5元，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：国家电网公司投资进度不达预期。