公司上半年每股收益0.305 元，大幅增长707%。上半年，公司实现营业收入5.4 亿元，同比增长7.4%，营业利润6.5 亿元，同比增长621.8%，利润总额6.5 亿元，同比增长559.5%，归属于上市公司股东净利润6.0 亿元，同比增长742.3%，折每股收益0.305 元，加权平均净资产收益率为6.9%，好于市场预期。

　　雅砻江贡献丰厚，助力公司业绩实现大幅增长。上半年，公司业绩实现大幅增长，我们认为，最主要是公司参股48%的雅砻江公司投资收益的提升，与去年同期相比，雅砻江流域官地、锦屏二级水电站机组相继投产，增加240 万千瓦装机，同时，该流域今年来水充沛，从而使得雅砻江公司发电量大幅增加，为公司贡献了丰厚的投资收益，我们预计在5 亿元以上。

　　控股企业，业绩稳健增长。公司控股子公司主要有田湾河、天彭电力等，受益于上半年来水好于去年，发电量同比有较大幅度增加，使公司主营业务收入同比增长7.41%，业绩稳健增长。

　　参股企业，预计喜忧参半。公司参股公司中，除了雅砻江水电贡献丰厚外，公司持股10%的大渡河公司预计也在上半年分红，根据去年同期分红和大渡河盈利情况，今年分红将好于1.2 亿元。与此形成对比的是，公司参股的新光硅业处于停产技改状态，且计提了减值准备，累计亏损同比有较大增加，拖累公司业绩。

　　雅砻江公司高速发展，推动公司业绩上台阶。2013 年，雅砻江公司进入投产高峰，预计实现7 台机组投产，1 月份，已实现锦屏二级2 台机组投产，3 月25 日官地最后1 台机组也正式投产，雅砻江装机达到690 万千瓦，较去年同期翻一番，从而为公司带来丰厚的投资收益，到2015 年，雅砻江水电将达到1470 万千瓦，带动公司进入高速发展期。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们调整公司2013~2015 年EPS 分别为0.60、0.81、1.10 元，对应目前股价PE 在10-18 倍之间，公司拥有四川省最好的水电资源，参股雅砻江、大渡河，控股田湾河，其中雅砻江处于集中投产期，而大渡河枕头坝一级、沙坪二级也已获得核准并正式开工，公司近两年装机规模增速快、盈利强，我们按照2013 年20 倍PE 估值，合理股价12.0 元。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：水电比重高，来水好坏将对公司业绩形成影响；多晶硅持续大幅亏损。