主要原因和逻辑：

　　1.当前投资者对风险估计不足，海内外风险事件可能推动风险偏好下调。在四天前（5 月30 日）完成的A 股机构投资者调研中，我们发现投资者预期集中度较高，对风险估计不足。调研结果显示，近七成集中反馈表示增长平稳，六成反馈认为流动性环境中性。但据我们宏观团队监测，五月通胀和PPI 都可能不及预期，需要进一步下调。除宏观指标之外，包括铁矿石和煤炭在内的上游产品价格近期也出现明显下跌，反映终端需求不旺局面。这些都形成新的增长端不确定性。周期迷雾之中，不确定性上升是近期驱动市场向下调整的主要因素。

　　2.海外市场大幅波动边际上强化了A 股市场的不确定性。日本股市已经连续两周出现大幅波动。即使日本央行宣示将维持国债市场稳定，试图增强投资者信心，但效果仍不明显。新兴市场近期普遍遇到增长及政策方面问题，比如巴西大幅增高利率，而泰国降息，都反映国际资金波动对新兴市场形成的风险。伴随人民币中间价持续创新高，人民币稳定升值预期逐步固化。人民币币值波动以及海外市场都将加大市场中的不确定性。

　　3.资金预期收益率缺乏进一步下行空间。资金收益率已经受前期监管影响下行，短期内降息预期不足支持无风险收益的进一步下降。8 号文之后，银行理财产品收益率温和回落已经体现了资金池的变化以及流动性宽松的因素。目前降息预期已逐步在资金价格中体现，如果没有更进一步的政策变化，资金预期收益率进一步下降空间非常有限。

　　4.近期可能“危”大于“机”，配置上应逐步倾向于谨慎。我们中期策略报告中提示，谨慎意味板块内部结构的调整，而非系统性的向低估值集中。小盘股中我们建议寻找有更明确盈利支撑的成长板块，而大盘股中则应该寻找主题和改革性机会。大环保以及产能过剩问题是近期我们认为值得关注的两个主题方向。