是螳臂当车还是力挽狂澜？

　　6月24日，当沪指暴跌5.3%创四年来最大单日跌幅时，永泰能源（600157.SH）大股东永泰投资控股有限公司（下称永泰控股）以6.11元/股的均价逆市增持327.53万股，占公司总股本的0.19%。

　　这一增持旋即被一泻千里的股市碾成炮灰。6月25日， 永泰能源再度暴跌，收于5.96元/股，最低跌至5.47元/股。6月26日尽管迎来央行注入流动性利好，但永泰能源仅以微涨0.67%收盘。

　　“永泰控股应该是认为股价低估了，想以此托住股价吧。”一位曾长期跟踪永泰能源的私募分析师表示，在其看来，目前中大盘被低估的股票遍地都是，盲目增持并不明智。

　　然而，热衷股权质押融资的永泰控股显然管不了这么多，增持背后实际上有着“不为外人道也”的难言之隐。

　　永泰能源最近的一份股权质押公告显示，永泰控股质押给金融机构的永泰能源股权达到了7.05亿股，彼时占其总持有股权数的98.78%。即使24日增持了，这一质押股权数也占到了其总数的98.32%。

　　据业内人士介绍，股权质押融资的合同里会载明股价的警戒线、补仓线和止损线，股价一旦跌至补仓线或警戒线，信托公司就会通知融资方追加质押物，一般是相同股权或现金，而如果跌破止损线，相关信托计划可能会面临强制平仓的境地。

　　但令永泰控股尴尬的是，其持有的未质押的永泰能源股权已经寥寥无几。

　　“增持几百万股根本于事无补。”上述分析师认为。

　　对永泰控股来说，这是场玩了多年的资本游戏，其通过不断质押永泰能源股权融得的巨额资金进行高速的并购和扩张。就在上月，永泰控股还斥资4.7亿元将海德股份（000567.SZ）纳入麾下。

　　而如今，钱荒肆虐，这场疯狂的资本游戏还能不能继续运转，无疑将系于永泰能源未来的股价走势。业内人士坦言，这也是永泰能源“飞蛾扑火”式增持的缘由所在。

　　永泰控股总资产三年增630%

　　“永泰能源背后的团队非常强，也非常有背景。”上述分析师赴永泰能源调研后曾如是对记者说。

　　这一点从其频繁的发债和再融资就可见一斑。2007年12月，永泰控股入主永泰能源，当时其证券名称还是鲁润股份。2009年12月公司推出非公开发行预案，2010年6月被证监会批准。

　　2010年7月公司再推非公开发行预案，2011年2月被证监会核准；2011年4月，永泰能源三度推出非公开发行预案，2012年1月被核准；2013年4月，永泰能源发布发行股份购买资产并配套融资暨关联交易预案，5月获受理，6月被暂停审核。

　　与此同时，2011年10月、2012年11月和2013年6月，永泰能源的公司债申请均获得批准。

　　身为永泰能源的控股股东，永泰控股的实际控制人是王广西和郭天舒夫妇，二人曾经多次进入多种富豪排名榜。

　　毋庸置疑，永泰控股的扩张速度让人震惊。根据海德股份公布的详式权益变动书，在2010年末，永泰控股总资产还仅有65.32亿元，2011年是171.82亿元；到了2012年末，公司总资产便骤升至477亿元，这一数字比2010末增加了630%。

　　但其净资产的增速却远不及总资产。2010年-2012年，永泰能源的净资产分别为14.75亿元、42.71亿元和153.34亿元。

　　与之对应，其负债率一直居高不下。2010年-2012年，永泰控股的负债率分别为77.43%、75.14%和67.86%。

　　目前，永泰控股及王广西夫妇控制的核心企业有永泰能源、鲁润石化股份公司、南京永泰石油化工公司、永泰城建集团公司等7家公司，涉及煤炭开发、成品油批发、城建开发、金融、投资咨询等多个领域。

　　而永泰能源是其最主要的资产和运作平台，其去年末的总资产就高达425.7亿元。目前主营煤矿及其他矿山投资、电厂投资、新能源开发与投资等，另外也涉足了页岩气的开发。

　　“煤炭行业不景气，各项指标都在下滑，山西煤企当然难以避免。”长安能源咨询公司首席分析师李廷对本报记者表示，造成目前行业不景气的原因就是需求疲软，煤价暴跌，销售收入大幅回落，盈利能力下降。

　　两度补仓信托计划

　　值得注意的是，经过三次非公开发行，永泰能源的总股本已从2007年的1.7亿增至目前的17.68亿，永泰控股所持股份也从2007年的9404万股暴增至目前的7.17亿股。

　　永泰控股高速扩张所需要的资金有大量就来自对永泰能源的股权质押。永泰控股2007年底入主鲁润股份没多久，永泰控股旗下公司永泰地产便将8000万股鲁润股份质押给浦发银行江阴支行。到2008年12月，永泰控股已将1.09亿股质押给金融机构，占总股本的42.63%。

　　据本报记者统计，永泰控股最早将永泰能源股权质押给国联信托，质押登记日是2009年10月28日，共质押3750万股。

　　自此永泰控股一发不可收拾。信托公司也取代银行成为永泰控股股权质押的主要去处。从2009年10月至今，永泰能源公告的大股东股权质押融资就多达20单。除最初的国联信托，还有江苏国际信托、吉林省信托、江西国际信托、中融国际信托、四川信托、华鑫国际信托、陕西省国际信托和兴业国际信托等先后与其合作。

　　目前可查的信托计划是长安信托-华瀛山西股权收益权集合信托计划、陕国投-永泰能源股权收益权集合信托计划、华鑫信托-永泰能源股票收益权系列等，其中陕国投-永泰能源股权收益权集合信托计划于今年3月份提前终止。

　　今年3月，华鑫信托一口气为永泰控股发的永泰能源股权收益权系列包括了8款产品，分别为1号到8号。其中8号计划发行规模5000万元，信托期限26个月，预期收益率为8.5%、8.8%和9%三档，资金用于永泰控股下属上市公司所属的煤炭板块及新能源页岩气石的投资收购、山西陕西新疆等地的煤矿扩建投入、补充流动资金等。

　　这款8号信托计划的质押物是永泰能源1050万股限售流通股，质押率为39.22%；警戒线和补仓线分别为不得低于股票质押融资本息和的140%和130%。

　　即使全部按9%的年化收益算并考虑到分红因素，永泰能源的警戒线和补仓线约为6.97元/股和6.45元/股。

　　6月25日，永泰能源的收盘价是5.96元/股，已经远远低于补仓线。“永泰控股已经两次补仓了。”华鑫信托一位人士透露，补过之后满足了合同里规定的不得低于股票质押融资本息和的130%。“股价大跌，信托计划出问题的不止永泰能源一个，因此这种增持的做法并不明智。”上述私募分析师指出。

　　对于永泰控股而言，6月25日的盘中跌停，或许又让其惊出一身冷汗。