点评：

　　五一广场地下购物中心：稀缺商业资源项目，显公司在长沙地区的竞争实力。公司为加强在长沙最繁华的五一广场商圈的布局，将与长沙市轨道交通集团合作，获得五一广场绿化用地超过6万平米地下空间30年的经营权，用于开设五一广场地下购物中心。该项目为长沙地铁1、2号线的换乘站处，为稀缺商业资源。公司计划将地上部分建成一个全新的城市绿化广场，地下将开发三层总建筑面积约7.93万平米的空间，其中商业空间将超过5万平米，建设成本约6.86亿元，经营期内每年的经营权转让费为3000万元，即每年5287万元费用。项目预计2013年9月开工，2015年完工并投入试运营。我们认为，这种与地铁相衔接的商业模式在日本的核心商圈被普遍应用，公司将以主力百货+商业配套的模式运营，并且与同在五一商圈的春天百货差别定位，前景非常看好。

　　友谊商城利用淡季装修改造。公司友谊商城位于长沙城南的东塘商圈，是人气仅次于五一商圈的成熟商圈，1995年开业，建筑面积2.9万平方米。由于内外装饰装修已使用多年，将于2013年5月19日暂停营业，利用淡季进行经营布局调整和物业升级改造，预计在十一前后恢复营业。

　　我们认为，此次装修改造将有利于公司优化品牌品类，提高友谊商城的竞争力，虽然短期内减少了盈利贡献，但长期将为公司添加新的成长动力。

　　外延扩张稳步推进。2013年公司外延增量主要来自于：春天百货一期改造完毕，经营面积扩大至3万平米，已于1月开业，国货陈列馆也将在今年开业。2014年郴州城市综合体项目和天津奥特莱斯项目有望达到开业条件，天津项目房产部分开始结算。邵阳友阿购物中心项目预计开业时间为2015年。

　　盈利预测：

　　我们维持之前的看法：1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理，多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期，享受新业态的超额收益。我们预计公司2013~2015年净利润同比增长23.77%、25.28%、23.51%，对应EPS 为0.83元/1.04元/1.29元。公司目前9.37元的股价对应2013年0.83元EPS的PE为11倍，若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约8.32亿元，对应每股价值1.5元)，当前股价对应动态PE 仅为9倍。我们维持六个月目标价12元，对应2013年14倍PE，与目前股价相比有28%左右的增长空间，维持“增持”评级。

　　风险因素：

　　1、宏观经济增速持续下滑；2、新开门店经营效率不达预期；3、竞争加剧。