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泰格医药:在手订单确保增长 景气确保新签

加入日期:2013-4-8 9:31:23

  国泰君安

  在手订单确定,13、14年收入高增长:12年底公司在手待执行订单3.4亿,这不包括默沙东的1.7亿订单中的约1.5亿。在手订单主要执行期在13-14年,我们认为订单的逐步确认将确保13,14年的高速增长,预计13-14年年均收入增长在45%左右。

  人员规模相对较小,仍有较大扩张空间:公司目前拥有公司目前拥有员工692名,相比11增长126名,增加22%。而药明康德拥有近5000员工,昆泰更是拥有2.7万员工。从人员规模上看,公司仍然具有成长空间,我们预计公司未来人员方面年均将增加20%-25%,人员短期不会成为公司成长的瓶颈。

  行业景气度较高,预计新签订单仍将保持高增长:受到欧美医药研发效率下降,新药逐渐到期等因素的影响,医药研发资源加速流向外包行业,而中国由于较低的成本,相对完善的专利保护和效率逐渐提高的审批体系,中国将是CRO上佳目标地。目前国内CRO行业增长近30%,超过医药行业平均增长,泰格作为国内临床研发外包的龙头企业,我们预计新签订单仍将保持快速增长,13年订单预计将增长50%左右。

  全球CRO企业表现良好,泰格具有极强竞争力:全球来看,第一大CRO昆泰准备再次IPO,12年收入规模达37亿美元;国内尚华医药也于3月溢价完成私有化,收购PE约30倍;第二大CRO科文斯公司也出现业绩的快速增长,目前TTMPE达44倍。与国际CRO相比,泰格在成本方面具有较大的优势,价格一般为跨国企业的2/3,与国内其他CRO相比,公司在标准和品牌上也拥有较强优势。

  盈利预测:我们认为,公司属于大行业小公司,未来仍将享有快速增长,近期业绩确定。不考虑营业外收支,给予2013-2014年EPS分别为:1.79、2.59元。