事件：大有能源公布2012 年年报，公司2012 年实现营业收入127.99 亿元(+34.7%)，归属于上市公司股东的净利润为17.89 亿元(+39.5%)，实现基本每股收益1.50 元(-3.8%)，业绩略超预期。公司拟每10 股转增10 股，并派息4.5 元。

　　投资要点：

　　2012 年业绩略超预期。公司河南本部矿井主要是动力煤，煤价防御性较好，去年底才从440 元/吨小幅降至410 元/吨左右，产销量下滑10%左右，本部净利润贡献下滑至12.18 亿元(-5.07%)。天峻义海等增发收购资产2012 年净利润贡献为5.7 亿元，使得公司去年摊薄EPS 为1.50 元(-3.8%)，略超我们预期的1.45 元。

　　天峻义海有望助推2013 年公司业绩增长，一季报也预计是煤炭业难得的正增长标的。公司天峻义海2012 年因增发限产，产量仅为190 万吨左右，2013 年矿井有望完成300 万吨产能复核，相应的产量也有望恢复至300 万吨。同时随着今年经济的弱复苏，青海焦煤价格也有望在下半年回升，天峻义海的价量齐升也将是公司今年业绩高增长的主要推动力，我们预计2013 年在天峻义海的推动下，公司业绩有望实现增长30%左右，其中一季报也有望成为煤炭业难得的正增长标的之一。

　　集团资产注入预期强烈，假若以现金收购集团成熟资产，也有望增厚公司今年业绩。义煤集团在去年增发时承诺完成增发的2~3 年内完成煤炭资产整体上市。集团目前拥有注入条件较成熟的新义矿(120 万吨)、屯南矿(115 万吨)和曹跃矿(42 万吨)等矿井。假如公司若在下半年采用现金的方式收购集团300 多万吨成熟产能，预计可增厚EPS 为0.08 元左右，带来公司短期业绩的外延式增长。

　　公司明后年业绩增长主要推动力是集团暂不成熟资产在未来的持续注入。集团正在进行天峻义海二、三采区矿权申请，规划建设300 万吨产能。同时，集团控股51%的U&D 矿业已拥有澳大利亚昆士兰州818 煤矿(在建200 万吨)，并正要约收购北昆矿业(拟建200 万吨)，未来澳洲有望扩至600 万吨，青海和澳洲也是集团未来煤炭扩张的重点项目。此外，集团还拥有金鼎矿业(45 万吨)等因手续、技改等问题暂不适合注入的矿井，这些矿井将推动公司明后年业绩持续增长。

　　维持对公司“强烈推荐”的投资评级。公司2013 年在天峻义海价量提升的推动下，业绩内生增长确定，同时集团资产注入预期强烈，也将为公司未来三年内可获得的外延式扩张提供了想象空间。因此我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，仅考虑内生增长，预测公司2013~2015 年EPS 为1.94 元、2.16 元和2.27 元。短期股价催化剂是业绩的确定性增长，长期股价催化剂是集团资产的陆续注入。

　　风险提示：

　　集团整体上市进度低于预期；宏观经济复苏不佳致煤价难以回升；省外经营风险。

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