投资建议：我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.46元、1.66元和1.89元，对应PE分别为13.5倍、11.8倍和10.4倍。公司内外兼修，现金充裕，未来增长动力十足，维持公司“推荐”的投资评级。

　　要点：年报业绩符合预期：公司2012年实现营业收入107.03亿元，同比增长10.13%；实现归属于上市公司股东的净利润12.62亿元，同比增长41.07%，EPS为1.26元；扣非后净利润为11.48亿元，同比增长44.12%，扣非后EPS为1.14元。2012年度利润分配预案为：以截至2012年底10.05亿股为基数，每10股派发现金股利6元。公司曾在业绩预增公告中预计，全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40%左右，因此年报业绩与预增公告一致，也符合市场预期。

　　收入逐季增长，毛利率节节攀升：公司2012年第四季度单季实现营业收入29.37亿元，毛利率高达33.3%，双双再创单季度新高。从全年来看，除电子电器产品毛利率下滑之外，其余产品毛利率均有提升，主要原因为经销商折扣的调整与原材料价格的下降。另外，由于加大了新品推广、海外市场及诺雅克、上海电源系统产品拓展，公司的销售费用率有所上涨，但全年净利率仍同比提高了2个百分点以上。

　　现金流充裕，资本运作值得期待：公司全年实现了25.48亿的经营活动现金流，同比增长3317.28%，显示出较高的收益质量。公司资产负债率为49%，账上现金充裕，2012年先后收购了建筑电器、新华集团、仪器仪表、小贷公司等优质资产，后续资本运作值得期待。

　　2013年增长动力十足：进入2013年，国内经济呈弱复苏趋势，固定资产投资有望继续稳定增长。城镇化建设与分布式能源推广，都将直接拉动低压电器需求；农网改造也将不断推进，其在低压电器方面仍有规模可观的投资。公司作为低压电器龙头，仍将持续受益于行业集中度的提升。

　　整合技术资源，推进产业升级：公司收购了上海电科1%的股权，对上海电科实现控股，在此基础上成立了正泰电器技术研究院，加大了技术资源的整合力度，提高了研发效率；同时也减少诺雅克研发费用支出，为诺雅克发展创造宽松的环境。收购的新华融入公司仍需要一个过程，这是公司实现产业升级、从元器件制造向提供解决方案转变的必经之路。

　　风险因素：低压电器需求疲软；新产品推广、新市场开拓不达预期；原材料价格波动。