2012年，节能环保板块整体市盈率与中小企业板基本一致，12年板块平均市盈率为26.47倍，中小企业板为26.58倍；13年以来，节能环保板块估值逐步提升，整体市盈率介于中小企业板和创业板之间，13年平均市盈率为35.46倍，中小企业板和创业板为29.94倍和43.51倍。对比环保、节能与新能源细分板块估值可以得出：新能源和环保估值偏高，13年二者平均市盈率为77.52倍和41.87倍，而节能环保为21.76倍；新能源板块估值偏高，主要原因一方面受Tesla效应影响带动锂电板块估值提升，其次是光伏发电行业景气度提升；环保板块估值提升主要受系列环保政策出台和未来环保投入预期影响。结合行业发展前景与景气度，我们给予节能环保板块“同步大市”投资评级，给予环保、新能源细分板块“强于大市”投资评级，给予节能子板块“同步大市”投资评级。

　　环保篇：重点看好大气脱硝产业链及水处理

　　近年来我国环境污染治理投资持续增长，但在GDP中占比仍偏低，预计14年将持续加大投资力度。我国大气治理初见成效，二氧化硫、氮氧化物等指标均有下降，而直观的雾霾天气继续加重；13年大气领域政策力度空前，特别出台了大气污染防治行动计划，预计14年相关个股业绩将释放。结合行业显著，大气治理方面我们建议关注三条投资主线：首先是电力脱硫建设高峰已过，脱硫领域关注特许经营；其次是14年仍将是脱硝建设高峰期，脱硝产业链将显著受益；第三是关注油品升级及上游清洁煤制气领域投资机会。水处理领域政策将进一步加码，结合水处理行业特点及政策关注要点，我们建议重点关注下游运营、膜处理企业以及管网建设的投资机会。固废方面，预计投资偏低的显现将在?十二五?得到有效改善，建议关注生活垃圾无害化与餐厨垃圾处理，以及电气废弃物循环利用方面的投资机会。

　　环保方面投入持续加大将带来业绩释放，预计14年板块估值或将回落，总体投资策略为关注细分领域获取订单能力强的龙头企业，同时密切关注政策出台方面的主题性投资机会，对应环保投资组合为：中电远达(600292)、龙源技术(300105)、科达机电(600499)、龙净环保(600388)、三聚环保(300072)、燃控科技(300152)、万邦达(300055)、碧水源(300070)、津膜科技(300334)、纳川股份(300198)、兴蓉投资(000598)、首创股份(600008)、桑德环境(000826)、盛运股份(300090)、格林美(002340).

　　节能篇：关注细分领域龙头

　　受碳排放总量和能源供应约束影响，未来我国一次能源消耗总量应在40亿tce以内，而12年我国一次能源消耗36.2亿tce，同比增长4.02%，其中工业能耗占比约70%，建筑能耗为20%。受政策与经济转型影响，预计我国节能服务产业未来仍较保持20%以上的复合增长率，结合我国能耗组成，我们梳理出四条投资主线：首先工业节能领域关注锅炉窑炉改造、余热余压发电、高效电机及绿色照明四条主线，特别是受益照明渗透加速，绿色照明重点关注LED上游芯片和下游应用领域；其次建筑节能领域重点关注节能保温材料；第三特高压投资建设有望加速，细分领域龙头将受益；第四合同能源管理开辟节能新模式，受政策大力扶植且下游覆盖行业广，预计未来行业投资增速在20%以上，相关企业迎发展机遇。 结合行业现状与政策要点，总体投资策略为受益于政策扶持和投资增速，细分领域龙头企业，对应节能投资组合为：杭锅股份(002534)、亿利达(002686)、江特电机(002176)、湘电股份(600416)、中科三环(000970)、正海磁材(300224)、易世达(300125)、荣信股份(002123)、万华化学(600309)、三安光电(600703)、阳光照明(600261)、瑞丰光电(300241)、国电南瑞(600406)、达实智能(002421)、合康变频(300048).

　　新能源篇：紧跟行业景气度寻求龙头与主题投资机会

　　光伏发电寒冬已过，随着产业链各环节价格企稳、下游需求增长及国内扶持政策逐步落实到位，我们预计14年光伏发电行业将步入业绩验证期，建议优选资产结构优良、具备技术和成本优势的企业。受累全球经济低迷，锂电池总体需求下滑，行业景气度略有回落，而锂电池上游关键材料价格回落和政策落实预计将大力推进新能源汽车进展，预计14年下半年行业景气度提升，建议重点关注新能源汽车和锂电关键材料龙头企业。 风力发电下游需求稳步增持，弃风现象正持续好转，而特高压线路投入运营和国家并网政策逐步落实有望逐步解决行业弃风顽疾，同时板块业绩与盈利水平双升，建议关注行业龙头。技术积累、政策支持、以及天然气价格改革三大因素将促进我国页岩气开采，部分区域实现规模开采，建议关注上游油服类企业。

　　新能源板块总体投资策略为紧密跟踪细分行业景气度，重点关注行业龙头，以及政策刺激下的主题投资机会。结合细分行业景气度，提出新能源板块重点关注：隆基股份(601012)、阳光电源(300274)、特变电工(600089)、航天机电(600151)、东方日升(300118)、比亚迪(002594)、新宙邦(300037)、江苏国泰(002091)、天齐锂业(002466)、欣旺达(300207)、天顺风能(002531)、金风科技(002202)、中材科技(002080)、吉艾科技(300309)、常宝股份(002478).

　　风险提示

　　1) 国内外宏观经济下滑超预期；

　　2) 政策出台及政策执行力度不及预期；

　　3) 行业竞争加剧。

(责任编辑：DF081)