申银万国证券股份有限公司分析师(谷风，刘晓宁)12月4日发布华西能源(002630)的研究报告。

　　投资要点：

　　公司垃圾焚烧发电业务会计确认准则保守，年报大概率将进行调整。自贡市垃圾焚烧发电项目正式发电，日处理能力800吨，其中工程总包2.5亿。公司记账方式较为保守，合并报表中抵消了42%股权对应的收入，预计将在13年年报中进行调整，两种记账方式对13年净利润的影响约为900-1000万。

　　储备项目较多，14年垃圾焚烧发电业务业绩占比近30%。目前除自贡项目之外，公司已签订广安、射洪、玉林和张掖市4个BOT项目，合计处理能力3300吨/日，其中广安和张掖项目大概率13年内开工。另公司签订约10个垃圾焚烧项目框架协议，有望在14年陆续落地。分析师假设14年广安项目基本完工，张掖项目完工50%，则14年垃圾焚烧发电工程总包可贡献4300万净利润(按调整后的会计准则)，自贡项目运营可贡献约500-600万投资收益，14年公司垃圾焚烧发电业务净利润贡献占比近30%。

　　主业经营情况好于同行业可比公司。2013年1-9月公司实现主营收入24.33亿，同比增加30.68%；扣去自贡项目贡献的收入，公司主业锅炉和电站总包业务前三季度收入同比增长约20%，显著好于同行业可比公司。

　　成本控制初见成效，参股自贡市商业银行14年贡献约3000万投资收益。从全年业绩看，公司龙泉基地投产，全年新增约2100万折旧，新增公司債(12年发行，6亿)利息约3600万，是侵蚀净利水平的主要因素。公司内部通过采购、生产、管理各个业务口领导分摊指标控制成本，参股自贡市商业银行13年可贡献约800万投资收益，14年可贡献投资收益约3000万。

　　短期调整提供买入时机。若年报进行会计准则调整，假设公司14年初完成定向增发，则预计公司13-15年净利润水平为1.45亿、2.00亿、2.49亿，对应每股收益0.87元、0.95元、1.19元，目前股价对应13-15年PE分别为29、26、21倍，维持“买入”评级。