中国银河证券股份有限公司分析师(马莉)12月3日发布鲁泰 A(000726)的研究报告。

　　核心观点：

　　1。海外转移步伐超预期，打开海外产能增长新空间。

　　(1)公司出资800万美元在柬埔寨设立全资子公司，产能为加工衬衫300万件/年。因服装加工费中人工成本占比达80%+，国内劳动力成本日益提高，对公司服装业务的盈利能力和国际竞争力产生不利影响。

　　(2)公司产能转移速度超市场预期。产能向海外转移是中国纺织制造业未来的重要方向之一，且因服装较面料更耗费人工，但对生产设备的依赖相对偏低，故公司产能的海外转移首选也是服装产能，但公司转移速度加快，从而打开海外产能增长新空间。

　　(3)柬埔寨服装制造所需的面料直接来自公司淄博的总部厂区；客户是公司统一接单分配；土工建设难度不高，分析师初步预计柬埔寨产能2014年中期即可投产。

　　(4)公司当前衬衫产能2000万件，柬埔寨300万件如明年中投产，则时间加权之后的实际产能增幅近7.5%(=300*50%/2000)；面料方面，当前色织布产能近1.8亿米，2014年色织布二期2000万米预计可完全投产，实际产能对应增幅近10%；当前匹染布产能近7500万米，2014年中期，匹染布二期2500万米如顺利投产，则实际产能增幅17%。

　　2、长绒棉价持续上涨，驱动订单价环比提高，且库存效应增大。

　　虽然行业出口仍是弱复苏格局，但因国内外长绒棉价格的持续上涨(长绒棉价格上涨的分析请参见附文)，公司凭借其产品品质及客户高端的优势，接单价格环比仍得以一定幅度上的提高。9月份通常接11、12月订单，目前主要接明年2月份订单，预计接单价格较Q3是上升的；考虑到2013年Q3末存货成本为17.3亿(2012年总成本43亿)，分析师估计可以满足4-5个月用量，据此推测，公司Q4业绩会好于Q3,2014年Q1业绩不出很大意外，即使考虑春节放假因素，不排除维持在2013Q3水平。

　　3、投资建议

　　(1)公司2013年前三季度逐季净利润分别为1.92亿、2.23亿、2.6亿，分析师假定Q4维持在Q3水平，全年有望达到9.35亿利润、对应EPS0.98元，同比增32%，对应当前PE10倍

　　(2)分析师预计2014年Q1有望实现2.5-2.6亿利润，同比增速在30%左右。对于2014年长绒棉价格走势，考虑到2013年度种植情况下的供需格局，相对强势有望维持到2014年9月份前(受直补短期影响不大，本身就没有收储托底)。而柬埔寨衬衫、色织布二期、匹染布二期的产能继续扩张。此外，鲁泰2014年度业绩增长驱动力还有来自于产业链的向上延伸，23万锭、3.5万锭倍捻项目投产估计可以带来1亿成本的节约。预计公司2014全年净利增20%，对应EPS为1.18元，对应PE8.3倍，仍是A股和港股重要生产型企业中估值最低的公司。

　　(3)在每周周报的基础上，分析师对鲁泰投资机会进行再次提醒，尤其追求绝对收益的需求，维持“推荐评级”。

　　风险因素：

　　出口需求回升程度低于预期，影响产能释放；长绒棉持续涨价之后，面临细绒棉替代压力。