民生证券股份有限公司分析师(黄彤，陈龙)11月28日发布爱康科技(002610)的研究报告。

　　一、事件概述

　　近日分析师调研了爱康科技(002610)，了解了公司生产经营的有关情况。

　　二、分析与判断

　　转型电站运营商

　　公司作为太阳能电池边框配件领域龙头企业，其下游客户主要为夏普、三菱、肖特、BP、REC、尚德、天合等一线厂商，目前公司型材年产能在3万吨左右；太阳能电池边框产能2400万套；支架产能1GW左右。若按照西部地区1W发电1.6度电、1元电价测算，电费收入在1.6亿元左右，净利润在5000万左右，已经成为公司利润主要来源，公司已经成功转型向电站运营商。

　　看好电站融资性增长模式

　　分析师看好公司转型，光伏运营商利用资本市场进行快速融资性增长模式为：建设运营——收益权抵押/资本市场融资——建设运营。

　　由于光伏电站从路条-建设-并网周期为12个月左右，也就是可以理解为募投资金在1年左右就可以产生回报，第二年迅速增厚业绩同时可以继续融资/收益权抵押，再建设，只要ROE在15%以上可以实现循环快速增长。

　　持有电站稳定性带来稳健增长

　　而作为光伏电站运营：持有电站稳定性带来稳健增长。对于电站运营环节，1W投资需要自有资本金2.5元左右，运营带来的利润为0.4元(0.9元电价，1.5度电)，ROE为16%左右，虽然没有电站开发高，但是收益率非常稳定，不会随着宏观经济波动(不考虑国家政治风险)而产生业绩波动，而电站运营估值可以给到20-25倍，只要光伏电站持有类公司具有较多的优质项目，新增量在30%可以保证进入融资性增长循环，风险较小，增长比较稳健。

　　三、盈利预测与投资建议

　　1)公司未来转型电站运营，新能源电力运营商。分析师看好公司融资--电站建设运营--再融资+运营现金流—再建设运营模式。

　　2)公司战略清晰，至2011年开始进行电站建设，目前已经有105MW电站并网，明年也有百MW左右，分析师认为公司对于电站建设以及运营模式理解深刻。

　　3)电站运营商(集中式+分布式)总体比较稳健，较电站开发商业绩爆发弹性较慢，分析师预计但按照今年并网105MW，明年有一定增量130-150MW并网来看，分析师认为公司目前被低估，空间较大。

　　四、风险提示：

　　光伏电站限电严重、资金成本较高。