朝新股发行市场化改革方向继续迈进

　　华泰联合证券

　　2013年11月30日，证监会推出了市场期待已久的新股发行体制改革的指导意见。和五个半月前的征求意见稿相比，该意见在“推进股票发行注册制改革”的前提下，进一步突出了以信息披露为中心的监管理念，更充分体现了以市场化的手段来解决新股发行中诸多问题的改革思路，这对证券公司投行业务的格局乃至整个证券市场都将产生重大、根本性的影响。

　　在市场化的改革方向下，在监管层面，证监会基于以信息披露为中心的监管理念，安排了一系列相关的监管制度。相关主体各自的义务和责任划分明确，要求必须确保信息披露的真实、准确、完整，在此基础上投资者“买者自负”，必须自行判断企业价值和风险，独立做出投资决策，监管者不再额外予以关注。从这个意义上来说，本次发行改革所推行的注册制既区别于原先的严格审核制，也不同于甩手掌柜式的简单登记制，而是更加符合国情的“严格准则主义”,更加体现了市场化改革方向。

　　高质量的市场化运行机制必须有法制化的制度安排和执行来保证。本次改革强化了信息披露违法行为的赔偿机制，在责任划分上采“无过错责任原则”,即只要信息披露违法给投资者造成损失的，发行人及其控股股东、相关中介机构等责任主体即应承担赔偿责任，大大增加了造假违规成本。证监会将进一步加强事中、事后监管，加大监管执法力度，这对于保证市场主体归位尽责，维护市场秩序，保护投资者合法权益，解决长期困扰市场的信息披露质量问题具有根本性的保障作用。

　　新股三高发行一直是困扰我国股票一级市场发行的顽疾之一。本次新股发行体制改革在坚持市场化方向的同时，从平衡供需关系抑制高定价、将减持行为与发行价挂钩、设置存量发行安排、推进老股有序转让等方面多层次、全方位、立体式地促进新股发行价格合理回归。预计本次新股发行体制改革将会对一二级市场定价基准逐步接轨、抑制新股上市首日爆炒、培育成熟健康新股投资主体具有重要意义。赋予了主承销商自主配售权是本次新股发行体制改革继续推进市场化的另一个重要方面。主承销商能够利用股份分配权力对参与询价的机构投资者形成有效激励，促使投资者真实报价，在发行人和投资者的利益博弈中起到平衡作用,对于促进新股发行价格合理回归、保护投资者合法权益具有积极作用。同时自主配售权又是一把双刃剑，若使用不当可能有暗箱操作和利益输送之嫌。为此，本次新股发行体制改革又在提高招股、定价、配售等各环节信息的透明度方面做了明确规定，确保自主配售的公正公开。此外，这次新股发行体制改革在网上配售方面响应了市场的呼声，规定只有持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。市值配售的推出将有助于鼓励二级市场投资者长期持有股票，减少新股申购对二级市场的冲击。预计大量资金囤积一级市场申购新股的状况将会得到明显改观，新股发行对二级市场资金分流效应将有所减弱。

　　新股发行已经站在新的历史起点。从以信息披露为核心的审核理念的确立到强化发行相关责任主体的诚信义务，从抑制三高发行促进新股价格理性回归到加强投资者教育保护投资者合法权益，从加大对违规造假等不当行为的惩戒力度到监管机构审核期限的自我约束，均体现了监管机构促进新股发行改革市场化和法治化的坚强决心。我们期待并坚信随着改革的不断深化，市场主体将一步归位尽责，新股发行体制一定会在资本市场资源配置方面发挥更加重要的基础性作用。