天相投顾 车玺

　　事件描述：公司于11月11日与内蒙古美方能源签署了《关于设立“内蒙古三聚家景新能源有限公司”之出资协议》，由三聚环保、美方能源分别出资人民币1.02亿元和0.98亿元设立合资公司。合资公司成立后，拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿Nm3/年焦炉煤气制LNG及配套销售终端建设项目，项目总投资约人民币6.09亿元，项目前期以资本金投入人民币2亿元，资金不足部分拟申请银行贷款，建设期为18个月。

　　评论：

　　公司是为石油化工、煤化工、天然气化工等基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程清洁化提供产品、技术和服务的企业。公司产品与技术符合“前端治理”及“资源回收利用”的环保政策，产品独特，技术壁垒较高，处于行业领先水平，公司综合毛利率达45%以上，盈利能力强。

　　项目符合国家天然气能源发展战略及环保政策。本次焦炉煤气制LNG项目是以焦炉煤气为原料经深度净化及甲烷化后生产LNG，属于天然气资源开发及利用的新方向。此项目可将焦炉煤气变废为宝，符合国家天然气能源发展战略及环保政策，可实现循环经济和社会效益的统一，受到地方政府和国家政策的有力支持。

　　公司具备技术优势，项目建成利于公司现有产品的销售及产业链的延伸。公司利用自主开发的干法、湿法脱硫一体化工艺已经成功为国内14家LNG项目提供了焦炉煤气净化技术，因此公司已经具备将现有成熟的能源净化产品、工艺技术和配套服务技术有效地运用到此次自主建设的焦炉煤气制LNG项目中。此项目建设，一方面有利于公司在煤化工领域的业务拓展，提高公司剂种及配套工艺的市场占有率，同时起到有效的示范效果；另一方面，可实现产业链的拓展，可以将现有业务延伸至清洁能源的生产和销售，实现能源净化业务和清洁能源生产业务有机结合，为公司未来提供了新的增长空间。

　　成本优势显著，盈利能力强。焦炉煤气是炼焦工业的副产品，利用焦炉煤气制LNG相比其它煤制气项目具有显著的成本优势，经济效益显著。 据公司预计，该项目达到正常生产能力后的年均销售营业收入约为7.84亿元，年平均利润总额约为3.25亿元，所得税前财务内部收益率为52.16%，所得税前的投资回收期为3.89年。

　　盈利预测与投资评级。考虑到该项目投产并实现收益应在2016年以后，我们仍维持预计2013-2015年每股收益分别为0.34元、0.43元和0.49元，按最新股票收盘价测算，对应的动态市盈率分别为52倍、41倍和36倍。维持 “增持”的投资评级。

　　风险提示。(1)项目建设不确定性风险；(2)项目建成后收益不达预期的风险。