民生证券股份有限公司分析师(刘利)11月8日发布恒泰艾普(300157)的研究报告。

　　一、事件概述：分析师于近日实地调研了恒泰艾普，并与管理层就生产经营情况及未来发展规划进行了交流。公司之前并购项目进展顺利，分析师认可公司的长期发展战略，首次覆盖，给予“谨慎推荐”的投资评级，预计13-15年EPS分别为0.41、0.63和0.83元，按照14年40-50倍合理估值区间为25-32元。

　　二、分析与判断：

　　股权并购进展顺利，对四季度业绩产生积极影响。

　　恒泰艾普在上市之初即制定了建设国际型综合性油服公司的目标，围绕加粗、加长、加宽的“三加”战略，利用国内、国际、资本“三个市场”不断拓宽“三种能力”和“四个业务板块”的建设，从2011年开始先后收购了廊坊新赛浦100%股权、北京博达瑞恒51%股权、加拿大SpartekSystems34.8%股权、成都西油联合51%股权、Anterra30.41%股权，正在通过控股子公司北京博达瑞恒收购北京中盈安信51%股权，通过成都西油联合收购成都欧美科51%股权。

　　从目前进展看，发行股份收购博达瑞恒49%股权和成都石油联合49%股权工作基本结束，收购北京中盈安信51%股权和成都欧美科51%股权的工作也基本结束，这将对四季度业绩产生积极影响。

　　公司并购式发展之路进展顺利且将延续，以实现综合油服公司发展战略。

　　以综合服务软件技术为核心，经过不断外延式并购，公司已经初步实现了软件+仪器设备+工程技术服务+资源四大业务板块，但整体规模和实力仍然偏弱。公司参考了国际斯伦贝谢、贝克休斯等大型油服公司的发展经验，不断并购是其做大做强的主要推手。

　　对于收购进入的公司，公司采取了事前(成立收购委员会，以股权和业绩对赌约束管理层稳定)和事后整合(成立投后委员会，财务、培训垂直管理，超额业绩奖励制度)等制度建设，根据公司自身评估，前期并购的公司整合效果良好，并开始逐渐发挥协同效应。

　　预计公司未来仍将延续外延式并购之路，不断完善产业链条(如设备、仪器制造、综合服务等薄弱环节).

　　油气领域改革为民营企业提供机会，长期发展空间巨大。

　　中国油气领域垄断局面将在三中全会之后有所改善，民营企业将充分受益油气资源、服务、运营等环节开放。由于常规油气资源基本被三大油公司注册完毕，未来民营企业将主要在油气开采服务、非常规油气资源等领域将最先受益，在油服和煤层气资源领域布局日益完善的恒泰艾普长期成长性值得期待。

　　三、股价催化剂及风险提示