国金证券 赵旭翔 郑宏达 张帅

　　电商快递需求的持续爆发和人口红利消失的矛盾将带来智能物流配送行业的历史性投资机会：目前全国快递行业日均快件发送量2500 万个，未来几年将超过日均1 亿个的业务量，物流爆发和人口红利结束之间的矛盾使得目前粗放的快递使用方式难以为继。更加智能和集约的物流配送网络呼之欲出，马云[微博]创办菜鸟网络便是出于这个考虑。三泰电子速递易已经下定决心，我们预计其在未来4-5年内将在全国铺设4万个智能快递网点，我们通过大量的调研认为可靠性较高，届时速递易将 形成明显的规模效应。

　　速递易未来将是重要的社区O2O线下平台：一旦速递易形成规模，线下平台便自然形成。除快件投递外，可以实现快件收取、广告、精准营销、电商配送渠道等增值业务收入。未来结合自身银行业务供应商的经验，亦有参与社区金融的可能性。

　　速递易业务的研究角度类似于互联网行业：由于速递易业务的投入期较长，收获期远在三年之后。目前投资者对速递易的研究角度应该类似于互联网行业，扩张速度、用户规模、产品粘性成为最重要的考虑因素。目前阶段，速递易的最重要观察目标是网点扩张速度。

　　投资建议和估值：

　　三泰电子决心在智能物流配送这个领域长期投入，其产生的社会价值会在未来期的利润和当前的市值中逐步体现，这也是资本市场激励民营企业从事社会服务运营业的良性循环途径。

　　虽然目前三泰电子的估值已经包含了速递易推广速度较快的预期，但是公司的推广决心以及行业的景气程度仍有可能超出投资者预期。

　　首次覆盖，给予“买入”评级，目标价19.74 元。

　　风险：速递易推广进度不达预期；速递易的议价能力低于预期；市场风格转换，对烧钱模式公司产生风险厌恶。