事件描述

　　阳光电源发布 2013 年3 季报，报告期内公司实现营业收入12.57 亿元，同比增长112.63%；实现归属母公司净利润1.13 亿元，同比增长82.16%；实现EPS 为0.35 元。其中，3 季度实现营业收入5.34 亿元，同比增长133.25%；实现归属母公司净利润0.59 亿元，同比增长250.29%；3 季度EPS 为0.18 元。

　　事件评论

　　3 季度旺季逆变器放量，单季度收入同比增133%环比降6%。公司前3 季度收入同比增长122.63%，3 季度收入同比增长133.25%，环比下降5.98%。从公司历年销售来看，下半年是逆变器销售旺季，今年在国内光伏电站政策驱动影响下旺季更旺。根据我们计算，公司3 季度实现逆变器及变流器等收入4.04亿元，同比增长76.34%，环比增长33.54%。公司总收入环比下降则是3 季度电站EPC 收入确认减少所致。

　　电站业务持续确认收入，平台化运作有望加快发展。公司与酒泉朝阳及酒泉三阳签订合计100MW 电站EPC 合同，合同总额9 亿元。今年2 季度确认收入2.66 亿元，3 季度确认1.30 亿元。目前酒泉朝阳50MW 已实现并网，酒泉三阳50MW 完成基础施工并继续推进。公司在手电站项目储备丰富，成立独立平台——阳光电力公司运作电站开发业务，后期有望为公司持续贡献业绩。

　　逆变器盈利能力回升，带动3 季度综合毛利率提升及净利润增长。公司逆变器等制造业务规模效应和成本优势逐步显现，其Q2、Q3 分别实现收入3.02、4.04亿元，结合EPC 业务规模和毛利率8.5%计算，制造业务Q1、Q2、Q3 毛利率分别为31.40%、29.30%、36.39%；EPC 业务按8%净利率计算，Q2、Q3实现利润约0.21、0.10 亿元，则制造业务Q1、Q2、Q3 实现净利润(扣除补贴等)-0.05、0.22、0.48 亿元，净利率分别为-3.18%、7.21%、11.89%。受逆变器收入占比提升及毛利率回升影响，3 季度公司毛利率环比上升10 个百分点至29.58%，净利润环比增长20.89%。

　　国内市场高增长判断不变，维持推荐评级。国内补贴政策细则落地后光伏电站装机规模将快速扩张，预计2013、2014、2015 年国内光伏装机量分别为8GW、11GW、15GW，公司作为国内逆变器龙头明显受益，电站业务也有望持续增长。目前，公司仍有0.17 亿元政府补贴未确认，而4 季度旺季因素持续，因此我们上调公司盈利预测，预计公司2013 -2014 年EPS 分别为0.55、0.89元，对应PE 分别为54、34 倍，维持推荐评级。