长江证券 刘元瑞 王鹤涛

　　事件描述：

　　江南红箭今日发布2013年3季报，按合并报表新口径追溯统计，报告期内公司实现营业收入14.50亿元，同比下降8.6%；营业成本9.26亿元，同比增长10.12%；实现归属于母公司所有者净利润2.50亿元，同比增长2.35%；前3季度实现EPS为0.42元。

　　其中，3季度公司实现营业收入5.37亿元，同比增长5.19%；营业成本3.17亿元，同比下降10.17%；实现归属于母公司所有者净利润1.03亿元，同比增长76.67%；3季度实现EPS0.17元，上半年EPS0.24元。

　　事件评论：

　　3季度业绩改善源于低成本竞争优势：完成中南钻石资产交割之后，公司成为全球最大的单晶金刚石生产企业。按合并报表新口径追溯统计，在营业收入同比小幅增长5.31%的情况下，3季度公司实现净利润1.03亿元同比增长76.67%，主要源于盈利能力的明显改善：3季度公司综合毛利率为40.97%，同比提升了10.97个百分点。结合我们推算公司上半年33.27%的毛利率数据来看，从去年年末开始，公司盈利能力呈现逐步明显回升的态势，似乎率先于豫金刚石和黄河旋风等行业竞争对手复苏。这主要是经历2012年产能调整之后，金刚石行业竞争优势逐步向低成本优势的行业龙头集中：公司在单晶金刚石领域市场占有率全球第一并遥遥领先，并且技术优势和工艺积累又使得公司在不断提升生产效率降低生产成本方面具备较大优势。在行业逐步达到供需基本平衡之后，公司继续降价挤压过剩产能的动力不强。因而在主导价格维稳的格局之下，公司低成本的优势转化为逐步恢复的盈利能力。

　　另外，通过控制内部消耗下降，3季度公司管理费用由去年同期的0.69亿元降至0.58亿元。关于这点，前三季度公司管理费用同比下降34.61%也可印证。

　　虽然缺乏2季度财务数据无法进行单季度环比比较，但从上半年整体的情况来看，公司单季度业绩呈现逐步改善的趋势，动力同样来自于成本控制带来的毛利率提升和管理费用下降。

　　预计2013、2014年公司实现EPS为0.52元和0.66元，维持“推荐”评级。