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恒泰艾普:再出收购战略 母资子用共谋成长

加入日期:2013-10-18 9:04:48

  华宝证券

  事项:

  10月11日,恒泰艾普公告,控股子公司西油联合拟使用自筹资金1.44亿收购成都欧美科51%股权,控股子公司博达瑞恒拟使用自筹资金1.87亿收购北京中盈安信51%股权。

  主要观点:

  大手笔收购重出江湖,子公司或将受益母公司资本平台。

  上市至今,恒泰艾普以频繁收购驱动产业框架的搭建和业务规模的扩大。公司2012年收购的3家公司博达瑞恒、西油联合、廊坊新赛浦先后背靠母公司资本平台壮大。

  我们认为,此次西油联合和博达瑞恒的收购案中,子公司或将借用母公司资本平台。尽管公告称西油联合和博达瑞恒拟以自筹资金完成收购,但是,截至2013年6月30日,西油联合总资产1.38亿元,博达瑞恒总资产0.85亿元,相对于1.44亿和1.87亿的收购金额均显不足。我们预计,收购资金的缺口或将通过母公司注资、母公司担保银行借款等方式解决,当然,也不排除子公司自己申得银行信贷额度的可能。

  收购公司承诺收益或高估,但有利于提升公司ROE。欧美科拥有多项在国内与国际处于领先水平的固井及水泥浆技术,是三大油的合格供应商。西油联合收购欧美科后,将新增油田化学剂板块。我们认为,欧美科作为一家稳定成熟的公司,业绩达到承诺的风险较大。相比之下,我们认为中盈安信业绩达到承诺的可能性较高。目前博达瑞恒和中盈安信正在合作获取中海油数字油田项目,该项目预算1.4亿。

  但当前两公司ROE显著高于公司ROE水平,收购后公司整体的ROE有望提升。

  盈利预测。考虑到公司今年预计将完成西油联合、博达瑞恒剩余49%股权的收购,并有望新增孙公司欧美科、中盈安信,资产负债表等变动较大。在资料不全的背景下,我们仅给出简要的业绩估计。按增发后3.98亿的总股本算,我们预计公司2013~2015年每股收益为0.35元、0.52元和0.61元,对应PE64/43/37倍。公司新一轮外延式扩张效果待定,首次给予“中性”评级。

编辑: 来源:华宝证券