事件：

　　近日，信立泰公布了其2013年三季报，公司1-9月份实现营业收入16.24亿元，

　　同比增长20.72%，实现归属上市公司股东净利润5.93亿元，同比增长36.23%(扣非后同比增长40.1%)，EPS0.91元。公司公告2013年年报净利润同比增长20-40%。

　　点评：

　　公司的当期业绩基本符合我们此前的预期(EPS0.92元)。

　　氯吡格雷维持较快增长，中短期政策冲击不大：报告期内，公司收入增速20.72%，考虑到其抗生素业务去年三季度基数较高，同比增速有限，我们预计公司核心品种氯吡格雷在前三季度依然维持了35%以上的较快增长。

　　在终端数据方面，PDB数据库样本医院数据显示2013年上半年公司的氯吡格雷同比增速达到37%，且呈现逐步加速态势，市占率也进一步提升，考虑到公司产品医院覆盖数量的增加，预计其实际终端增速可能更高。在产品竞争格局方面，我们认为短期来看公司的氯吡格雷与赛诺菲原研产品仍然保持“双寡头”竞争格局，占据中高端市场，行业地位稳固。近期广东基药招标正式方案公布，其上下联动+偏向价格优先的政策可能会对公司产品在地招标价格带来一定压力，但考虑到公司在广东地区销售的氯吡格雷占比不到10%，预计其依然有能力消化区域性招标政策带来的影响。

　　同时，我们也注意到近期吉林、青海、山东等省份先后公布了基药招标方案，政策趋向均较为温和，对质量重视程度高，预计在未来一段时间内，公司的氯吡格雷作为首仿+通过欧盟认证的产品将有望保持较好的议价能力。在更多氯吡格雷仿制药企业产品大量上市之前，招标政策对公司产品销售及业绩的冲击不大。

　　抗生素业务稳定发展，基数效应影响当期表观业绩：公司三季报表观净利润增速为36.23%，较中报的56%有所减速，我们推测其主要原因在于2013年三季度起抗生素业务的利润弹性释放所致。去年公司抗生素原料药在限抗的大背景下收入下滑7.43%，但受到7-ACA价格大幅下跌以及下半年抗生素原料药价格触底反弹因素的影响，2013年下半年盈利能力明显回升。这一趋势在2013年上半年得到了延续，但下半年随着抗生素业务盈利基数的提升，其业绩弹性将明显缩减，我们预期四季度公司业务运行仍将保持这一态势，表观业绩增速将进一步回落，公司预告全年业绩同比增长20-40%也证实了我们的推测。

　　财务状况较为稳健，储备品种继续推进：报告期内，公司各项财务指标良好，期末应收账款6.20亿元，同比增长15.64%，增速低于制剂销售增速，当期经营性净现金流4.70亿元，略低于净利润水平，但仍在合理范围内。报告期内，公司发生销售费用2.70亿元，同比增长26.80%，对应费用率26.14%，同比上升1.25个百分点，我们预计主要是因为制剂销售增速较快和比茷卢定等新产品推广投入增加所致；当期发生管理费用1.28亿元，同比增长21.85%，对应费用率7.91%，同比基本持平，总体而言，公司各项财务指标稳定，财务风险可控。在新产品研发方面，公司合作伙伴的艾力沙坦原料药已获得生产批件，我们预计其制剂生产批件有望在今年年底获批。未来公司有望在脑血管领域形成从顶端向下辐射的产品线(包括顶端产品氯吡格雷、PCI手术联用产品比茷卢定、日常使用的降压药物艾力沙坦)，此外如冠脉支架、降血脂药品、复方心脑血管制剂等会陆续问世。从而逐步改善公司的单一品种依赖问题。

　　盈利预测：我们认为短期而言，在新药审批和招标政策不发生重大变化的前提下，公司的主力产品氯吡格雷仍将维持双寡头、较快增长的良性竞争格局，而从中长期来看，公司的储备品种有望使公司逐步摆脱对单一品种的依赖，凭借其在心脑血管领域的强大销售能力获得长期稳健的增长。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.27、1.59和2.00元的盈利预测，维持对公司的“增持”评级，建议继续关注基药招标政策和仿制药企业产品审批进度。

　　风险提示：基药招标政策恶化、仿制药审批提速、后续产品研发推广进度低于预期。