驱动电力股上涨的逻辑分析——高增长下供需偏紧

　　通过分析2003-2004 年电力股领跑大盘的基本面背景，我们认为当时驱动电力表现优异的主要因素是：(1)宏观经济高速增长，GDP 增速高于10%；(2)行业需求旺盛，用电弹性高，电力消费增速高达15%；(3)供给偏紧，行情启动前装机增速不到7%，当期设备利用率同比上升4%以上。

　　电力消费将伴随经济减速而放缓，长期策略不过于乐观

　　截止2011 年城镇化达到51%，依靠传统的粗放式投资和出口拉动模式已经遇较大阻碍，高耗能产业钢铁、有色金属、化工等面临需求减速和原料涨价的压力，发展空间受到严重制约。因此电力消费增速难以再现03、04 年的高增长。供给方面，虽然电力投资在行业严重亏损的压力下有所放缓且风电太阳能等的投资比例有所提升，但目前依旧是火电占据主导地位，未来几年整体增速仍有反弹的至8-10%的可能，行业供需形势不能太过乐观。总之，行业整体发展空间受限的情况下，不能对行情给予过多期待，电力改革预期或将带来一些机会。

　　煤价弱势的条件下，电力景气度继续向好，短期多头思路为主

　　预计在国内经济放缓、国际煤炭冲击的双重压力下，国内电煤价格将继续维持弱势，电力企业明年上半年的单位成本有望继续同比大幅下降，业绩同比改善的预期较强，此外电力公司的资本结构也将继续得到优化，负债率将进入下降趋势，盈利趋势进入正循环，景气度继续向好，短期应该以多头思路为主，关注年报、1 季报及中报的业绩行情。

　　景气度回升、估值较低，给予“推荐_B”评级

　　据统计数据，目前电力行业的PE、PB 分别为18 倍、1.58 倍，低于历史平均值(27.93、2.82)，均接近历史最低值(14.26、1.49).

　　对比其他行业，目前PE 估值处于行业中等行列，PB 估值为倒数第五位，仅次于建材、金融、交运和钢铁板块。估值较低，在业绩继续改善的背景下，给予电力行业“短期_推荐，长期_B”评级。

　　行业回暖选龙头，远期发展看成长

　　火电方面，建议选择设备、管理等综合实力强，估值相对较低的龙头公司，如华能国际；此外还建议选择受益区域经济高增长，发展空间大的地方性小火电，如皖能电力；水电方面，建议重点关注新增装机量较大、成长性好的国投电力和川投能源。

　　风险提示

　　(1)煤价超预期反弹；(2)来水量较低；(3)电改进程过慢。