点评：

　　上半年收入增速为 15.21%，低于去年同期 20.46%的增速。其中运营商网络同比增长 3.89%，终端产品同比增长 27.05%，电信软件系统、服务及其他同比增长 33.82%。在行业整体增速放缓和公司保利润为主的经营策略双重影响下，我们预计公司未来两三年收入增速将保持在 15%以内。

　　营业利润同比下降 226%，占收入的比重下降了 3.87个百分点。主要原因有：1）综合毛利率下降贡献 2.45 个百分点；2）投资收益下降贡献2.94个百分点；3）汇兑损失增加贡献 1.1个百分点； 4）不含汇兑损失在内的期间费用率下降贡献-2.21个百分点。

　　毛利率下降 2.45 个百分点，超出市场预期，预计下半年有望提升。1）运营商网络产品下降 2个百分点，其中有线毛利率下降较多；2）终端产品下降 3%个百分点，一方面 WCDMA 终端竞争压力较大，另外，外包和代工费用的一次性处理也造成较大影响； 3） 其他产品上升 1个百分点。

　　我们仍看好公司今后几年的净利润提升幅度，认为主要将由提升内部管理能力、降低费用率来贡献。 1） 随着保利润为主的经营策略进一步强化，以及今年以来新签合同收入的逐渐确认，预计全年整体毛利率将维持基本稳定或小幅下降；2）无线通信技术本身的升级换代已经放缓，公司目前竞争地位已经超过以往任何时候，大幅降低包括研发费用在内的各项期间费用，客观时机已经成熟，主观来讲已经迫在眉睫，未来几年都将成为趋势；3）目前形势来看，全年发生大的汇兑损失的风险正逐渐减少，财务费用和资产减值费用都将小于去年，预测将降低 3-5个亿。

　　维持“强烈推荐”评级，维持今年净利润率将提升0.5-1 个百分点的判断。预测2012 年、2013 年的EPS 分别为0.88 元、1.15 元，同比增长51%和31%，对应目前股价，PE 分别为12.7、9.7，近期股价大跌已经充分释放了风险，当前PE 仍具备可比优势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争激烈导致下半年毛利率不能有效提升。