上半年固网宽带和传输网投资仍然强劲。毛利率有所下降，管理费用和资产减值损失大幅降低。宽带中国战略发布有望成为股价催化剂。小幅下调了2012-2014年的毛利率，并将每股收益预测从1.36/1.67/1.97元下调至1.28/1.53/1.85元，目标价从35.6元小幅调至33.5元，维持“买入”评级。目标价基于VCAM，WACC为7.3%。