“两化一行”战略效果显著。2011年境外银行机构合计实现净利润人民币17.56亿元，同比增长38.81%。3月末资产规模增长17%，达到3900亿元人民币，一季度海外分行6.3亿净利润，同比增长33.4%，占集团利润4%，提高0.4个百分点。子公司快速健康发展。财富管理方面，一季度私人银行客户增长7.7%，沃德客户增长8.3%，对公的运通客户数增长14%，发行个人理财产品增长超过40%。

　　下半年信贷投放会好于上半年。现在票据融资量很大，主要是银行有效客户需求下降。全年8万亿新增贷款能够完成，预计下半年新项目开工，信贷会有投放。但银行比较谨慎。

　　不良上升也属正常。在经济下行过程中，资产质量是有压力的，目前压力较大的融资平台、房地产以及两高一剩行业。二季度不良会有上升，全年拨备会多提一点，完成拨贷比2.50%的目标。

　　投资建议。我们预计公司2012年净利润增长14.5%，达到582亿元，EPS0.94元/股，BVPS5.23元/股，目前股价对应的PE和PB分别为4.86倍和0.87倍，对于第一家跌破净资产的上市银行，基本面并没有太大问题（除了系统性风险外），我们维持增持评级。