截止2012年6月28日，上海综指在经历了政策性刺激主导、技术性因素配合的半年反弹后，周四不仅跌破的年初开盘2211点并收于其下，显示市场参与者基本全线套牢，而一些大的权重股更是跌破了1600点的对应位，比如中国石油、中国联通等，其持有的机构与中小投资者可谓亏损加剧。从目前的形势来看，股市的下跌有其内在因素与外部环境所决定，通过基本面分析来看，不确定性仍然笼罩于市场，其品种的结构化风险仍然难止。

　　从市场供求关系来看，不确定性仍然处于博弈之中。从资金角度来看，去年底管理层所倡导的养老金入市实际上目前面临缺口之争，相关利益方难以平衡。虽然管理层加大引入QFII、保险、公积金等各类资金入市政策，但从效果来看，QFII机构由于外围债务危机演变及A股与世界股票市场对比优势不足等，其入市规模或套汇因素等均具有较大不确定性。保险基金入市很大程度上进入到债券市场，而近期所公布的公积金运作倡导政策，实际上由于地方财政不透明因素，其很难体现协调性，加之持有人态度的法律界定，其前行中的不确定性仍然为高。从股票供给方面来看，目前所公开的信息是IPO徘队企业有700多家，显示扩容规模较为明显。近期公司信息显示：上海交易所规划要在“十二五”末，上市规模达到70-80万亿，也说明新市场建设与扩容规模不容忽视，这还仅仅是上海交易所的规划。此外我们仅以新三板情况来看，其分流资金的预期不容小视。据《中国证券报》统计显示：目前，全国80多个高新科技园区的企业总数超过5.1万家。以1%-2%的挂牌率测算，未来1-2年内新三板挂牌企业将达到500-1000家。粗略估计，在进入稳态之后，新三板最终的挂牌企业有可能达到5000家，但从国外OTC、中国以往产权交易所挂牌交易情况来看，往往具有吸金沉淀效应。因此从市场供求关系来看，不确定性预期的演变仍较为明显。

　　从减持情况来看，预期性因素不确定性较大。今年上半年我们看到A股市场减持不断。据相关市场统计信息显示：截至6月26日，今年两市共发生1799次减持，涉及28.68亿股，累计套现346.14亿元，约为创业板公司2011年净利润总和的160.61%。券商股中的华泰证券今年2~3月份被第一大流通股东国华能源投资有限公司减持6043万股，占流通股的3.41%；攀钢钒钛上半年被三股东中海信托股份有限公司累计减持2.13亿股，套现金额高达21.6亿元，居上市公司套现金额榜首等均显示大小非减持压力不减。6月26日提交十一届全国人大常委会第27次会议审议的预算法修正案草案二审稿拟恢复现行预算法关于地方政府不得自行发放政府债券的规定，重申“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”。考虑到近些年我国地方政府债务急剧上升达10万多亿元，具体数据或大于此，带来的问题和潜在的风险必须引起高度重视。由于地方政府财政透明度不足且近年泡沫性地产炒作、规划所造成的部分行业产能过剩等问题，使得地方政府资金异常紧张或债务风险上升，国家层面中止地方政府发债，将可能屋资金链条对泡沫资产的支撑，如果出现泡沫资产破裂或经济下降速度明显，那么地方政府有可能加大对其持有上市公司股权进行市场减持，以缓解资金压力或应对债务风险，因此我们认为，从未来产业资本特别是地方政府是否大规模减持股票具有不确定性。

　　从欧债风险演变来看，仍具较大不确定性。日前希腊大选暂时将欧元区解体的危机化解，但从债务风险演变来看，这种危机始终难以消除。近期，欧美主要金融机构评级受到下调，反映出欧债危机的扩散性。国际信用评级机构穆迪投资者服务公司日前宣布下调全球范围内15家大银行的信用等级，其中包括摩根士丹利、高盛集团等美国5家大银行、9家欧洲银行以及加拿大皇家银行。其中9家银行评级展望为负面。穆迪表示，上述多家银行对欧元区债务危机以及较疲弱的欧洲国家拥有不同程度的敞口。穆迪全球银行主管格雷格·鲍尔在声明中说，被调降的所有银行都对资本市场活动的波动性和巨额亏损风险有巨大敞口。穆迪认为，这15家银行的长期盈利和增长能力正在萎缩。根据穆迪对信用违约掉期(CDS)价格的分析，奥地利、芬兰、法国、荷兰的评级最多可能从“3A”级被下调9级。在投资者对避险证券的需求推动下，本月德国两年期国债收益率降至负0.012%，创下纪录低点。欧盟峰会所体现的态度差异化也反映出债务危机演变具有长期性与复杂性，因此对于投资者而言仍需密切观察，其对国际资本市场的影响较为明显。

　　从上市公司基本面来看，业绩不确定性分化明显。据《上海商报》统计数据显示：日前，已有856家上市公司公布了2012年中期业绩预告，按照净利润同比增减幅度来看，有265家上市公司预计今年上半年的净利润将出现同比下滑的情况，占比达到30.96%；尽管大的权重类公司较少公布业绩预期，但从国家统计局近几个月份信息来看，大型钢铁、水泥、有色、化工、电力、地产等均业绩不佳，由于GDP的环比回落，上市公司目前规模已接近2500家左右，因此上市公司业绩演变具有不确定性。从制造业指数PMI来看，连创新低显示经济领域仍具有较多的不确定性。从地产业来看，许多公司股权融资面临困境，而距6月30日40个重点城市个人住房信息系统联网的大限，已只剩2天时间。其个人住房信息系统与住房和城乡建设部(住建部)联网后，对于地产市场的影响将直接而理性回归或可预期。因此我们研究认为，在实体经济中占比较大的工业出现业绩下降的背景中，金融银行业、保险业、证券业等业绩也将难有大的起色，因此业绩预期不确定性需要观察半年报情况而定。

　　总体来看，上海综指半年反弹回到原地，表明市场不确定性风险仍然为明显，而供求关系、上市公司业绩演变、减持动力与否、债务危机等笔者认为短中期内难以化解，因此不确定性因素的演变仍然使得A股投资风险不容忽视。