预计2012年行业两融业务收入突破100亿

　　转融通推出在即，预计2012全年整个行业融资融券业务收入有望突破100亿元。我们假设A股市场日平均交易额2000亿元，两融交易额占比达到3.3%，由于目前融券业务相比融资业务规模较小，遂假设两业务利率均为9.1%，并且佣金率取行业平均水平0.1%。经测算2012年，行业融资融券业务将实现营业收入101.5亿元。而目前日本，台湾证券发达市场的两融交易额占比达到近20%，相比较我国融资融券业务发展前景巨大，两融业务的兴起，也将为证券行业带来巨额收入。

　　以台湾为鉴，我国两融业务初露头角前景风光

　　2010年3月31日，我国开始试点运行融资融券业务。至2011年10月26日，证监会发布《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定》和《关于修改<证券公司融资融券业务试点内部控制指引>的决定》意味着我国融资融券业务正式转为常规业务。自运行以来，融资融券业务快速增长。目前，两融交易额对A股总交易额占比平均水平达到2%，与周边发达市场相比，还有很大的发展空间。

　　日本和台湾分别于1951年和1980年推出了融资融券业务，都是目前两融业务相对发达的地区。从图表，我们看出融资融券的推出对两地区的证券市场产生了较大影响。1952年，日本股市换手率提升至79%，较1950年增长近45个百分点。交易额从1950年至1952年，增长近600%。近几年，日本东京证券交易所的融资融券交易额相对市场总交易额占比基本保持在20%左右。台湾从1980年推出两融业务后，一年内换手率提升了18个百分比，交易额上涨29%。近年，台湾证券交易所两融交易额占比达到50%左右。

　　我国将采用集中授信的信用交易模式

　　在良好的信用交易体系保障下，美国采用了高度市场化的融资融券交易模式。两融的资金来源包括：券商自有资金、信用账户中的贷方余额、银行贷款和保证金、担保价款。证券来源包括：券商自有有价证券、保证金账户中的融资担保品、从其他券商或银行等金融机构借贷的证券。

　　日本证券公司融资融券制度最大的特点是实施了以证券金融公司为主的专业化授信模式。客户不允许直接从证券金融公司融取资金和证券，而必须通过证券公司来统一进行。目前主要有三家证券金融公司：日本证券金融公司、大阪证券金融公司以及中部证券金融公司。券商先从证券金融公司获得融券资金或借款，再在信用交易中作为中介代理客户融资融券。券商融资的资金来源主要是自有资金与转融资所得资金，融券主要来源是自有证券与转融券所得证券。

　　台湾融资融券的特点在于证券金融公司不仅仅面对证券公司，也面对信用交易客户，实行了对证券公司和一般投资者同时融资融券的“双轨制”。获得融资融券许可的证券公司可以给客户提供融资融券的服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可证的证券公司，只能接受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。台湾设立有四家证券金融公司，并且这四家之间还存在一定的竞争关系。

　　根据我国去年成立的证券金融公司的运作形式，我国的转融通业务将仿日本的“单轨制”实行集中授信的信用交易模式，即唯一的证券金融公司只对证券交易经纪公司进行转融通。我们认为伴随融资融券业务的发展，自有资券供给能力雄厚的大型券商在面对不断开发的客户需求时更具有竞争力。

　　净资本实力乃是两融业务比拼的关键要素

　　根据证监会发布的《证券公司融资融券业务内部控制指引》规定，证券公司应当建立以净资本为核心的融资融券业务规模监控和调整机制。根据监管要求和自身财务状况，合理确定向全体客户、单一客户和单一证券的融资、融券的金额占净资本的比例等风险控制指标。我们预计在未来两融业务的发展中，净资本实力雄厚的大型券商的优势更明显。

　　我们认为融资融券业务的开展对券商带来的影响主要有以下两点：(1)会给券商带来稳定的息费收入和较高的佣金净收入；(2)会加速优质客户向先行试点该业务的优质券商集中，有利于进一步提高其经纪业务的市场份额。维持行业“增持”评级。