投资要点
在前几年的内部调整基本完成后,2011年泸州老窖收入的快速增长超预期,哑铃型发展趋势明显。2011年是公司快速发展的一年,销售收入增长应该超过50%,其中1573 的增速大幅超预期,预计整体1573系列及以上产品税前收入超过40 亿元,博大公司收入超过30 亿元,同比大幅增长超过60%,产品结构上高、低档产品收入占比明显高,纺锤形发展趋势明显。新产品窖龄酒收入达到10 亿元左右,特曲系列酒在连续两年的徘徊,甚至销量略有下降后,今年特曲系列酒销量也实现了大幅增长,预计在达到40%多的增长,这一点是大幅超预期的,如果2012 年特曲和窖龄酒能维持快速增长将大幅改善公司产品结构。
2012年1573系列产品保价为主,提升产品形象是重点,中国品味今年还将继续大力推广,计划外价格的调升后短期面临压力,计划内价格调整还需等待。公司去年底已将计划外出厂价由718 元提高至889元,幅度24%,团购价格调升至1100 元,零售指导价格调升至1389 元。本来以去年、前年贵州茅台和五粮液的价格体系调升看,公司零售价格调升后可能也仅仅是短期面临压力,在市场逐渐消化后也就顺理成章的站定在较高的价格体系上,但是随着2012 年元旦后茅台和五粮液一批价格、零售价格的回落,1573 目前价格上有不小压力。对此,公司表示一定是以保价为主,一方面是保证公司高档酒品牌形象和较高的市场价格,另一方面也有利于公司中高档酒、中档酒的价格提升和品牌提升。计划内价格目前仍没有调整,一是考虑到其他竞品的提价仍然没有完成,另一方方面也是考虑到目前舆论上对高档白酒的负面影响。2011 年中国品味预计销量在300 吨左右,今年仍是公司推广的重点。
中档酒崛起是未来基调,如果能更突出“老窖特曲”品牌,则更具吸引力。对泸州老窖的中档酒崛起,我们一直寄予厚望,但是前几年的销售增长一直不好,颇让人失望,老窖特曲价格也并未提升。但是2011年中档酒销售情况超预期的好,一是前年新推出的窖龄酒销售情况很好,二是老字号特曲销量也有很大起色。究其原因,一方面是整体白酒行业的中档酒销量有大幅增长;二是在目前的价格水平上,主推的60 年窖龄酒零售价格350 元左右,老字号特曲230 元左右都属于性价比较好的产品,且具有很好的品牌知名度,具有相当好的竞争优势。目前看,我们对公司今年中档产品的量、价上升具有信心,有可能成为今年增长最好的产品之一。不过,在此次快速增长下,我们对中档酒品牌的树立仍然有些担忧。公司目前200 多元的产品,除了老字号老窖特曲外,还有很多新开发的头曲产品,具有长期历史的中华老字号“老窖特曲”逐渐被淹没在众多品牌中,实在觉得可惜。
在做好特曲情况下尝试开发更高价位品种。在未来要大力发展中高档的基调下,公司已经规划将在今年推出市场定价在600 多元的“特曲老酒”,以填补国窖1573 提价后的空白区间。此外,去年推广非常成功的窖龄酒是以60 年为主,近年公司计划大力推广价格在600 元左右的90 年窖龄酒,在现有产品内部实现结构升级。不过此两款产品定价差距不大,也许最后就是物竞天择、适者生存的格局,这个也是公司最近今年推出新产的适用宗旨之一。
博大公司连续几年快速增长,今年仍有很大潜力。博大公司收入超过30 亿元,同比大幅增长超过60%,今年公司再次提出收入增长80%左右的计划,其中我们预计均价上涨因素能占到20%以上。目前看,公司中低档酒已经成为公司最具有竞争力的产品之一。
大幅增加销售人员,加大对重点市场的适度深耕细作,柒泉模式还将继续执行,但是会减小单位,今年将新增以省区为单位的柒泉公司。公司这两年新增人员主要都充实到了销售一线,销售人员有大幅增长。公司表示去年增长最好的区域还是老的优势区域,主要得益于对优势市场的深耕细作。当然,我们看不到如某些竞争公司一样的详细制度、可以复制的模式等具体的东西,只能归结于各个公司的管理风格上的差异。今年柒泉公司的区域将扩大,在细化营销的指导意见下,今年将实行以省区为单位新设柒泉公司,预计陕西等去年增长很快的省份有可能在今年开始试点。
投资建议及评级
在以上分析后,我们认为公司今年达到50%左右的收入、利润增长应该没有问题,维持对公司EPS11-13 年2.05、2.92、3.71 元的预测,而且,从我们2006 看是密切接触公司以来,公司历年来的收入、利润规划都能达到预期,这更坚定了我们对今年业绩预测的信心。在目前价位上,继续建议“增持”。
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