东方证券 吴杰
长期成长性良好,预计三年内产量年均增速有望达到18%:公司现有五阳,漳村,王庄,常村,屯留煤矿合计产能2800-2900万吨贫煤和贫瘦煤,公司另持股58%的潞宁煤业整合了780万吨气肥煤并整合了临汾地区720万吨产能,加上公司510万吨技改矿井处于建设期,预计2014年公司产量有望达5080万吨,较2011年实现年均增速18%,权益产量增速13%。。潞安环能2012年临汾地区整合矿预计有望放量200万吨。公司2010和2011年的整合矿的过度生产矿井已经具备年生产过400万吨的能力,2012年公司临汾地区的焦煤矿井技改完成并有望完成200万吨的产量,为公司创造6.5%的产量增量。由于当地焦原煤的售价能达到1200以上,预计该地区矿井的成本在400元左右,有望贡献吨煤300左右的净利润,预计2012年临汾矿区有望增加公司EPS0.2元以上。
2012年合同动力煤涨幅5%,焦煤和无烟煤持平。目前港口价格的下跌对上市公司所在地煤价影响不大,我们从长期供需的角度认为块煤和喷煤未来价格仍将上涨,煤价有望在2季度见底,全年公司煤价有望较2011年上涨3%以上,. 2012年公司管理费用增速有望降低。2011上半年公司管理费用同比增长71%,其中主要是修理费,职工薪酬,技术开发费和其他费用,分别增加了1.1亿,2.1亿,1亿,1.3亿.2012年公司在修理,技术开发等费用的支出增速将会放缓,成本控制将明显加强。
集团产能目前是上市公司的2倍,2014年有望达到4倍。集团曾在公司2006年上市时做出承诺:“未来五至十年内,集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。”潞安集团目前具备7000万吨产能,集团2010年产量7098万吨,是目前上市公司的2倍。集团计划2014年达到1.25亿吨的产量,其中山西近9000万吨,新疆3600万吨,是目前公司产能的4倍。目前集团成熟的资产包括郭庄和司马煤矿,若上市公司收购集团对该两矿持有的股权,可增加公司权益净利7-8亿,增厚EPS20%。
预计公司2011年每股盈利1.69元,预计2012年为1.93元,PE14倍。
从目前的行业整体估值15倍看,公司的14倍的PE相对较低,公司除了PE较低和内生性增长良好外,大股东潞安集团的成熟资产较多,按照证监会要求和公司上市的承诺,时机成熟集团将注入上市公司优质资产并完成整体上市,因此我们长期看好潞安环能,维持公司“买入”评级。